JPMorgan ترى أن سياسة بيع البيتكوين لدى Strategy تعزز مخاطر “التدفق ثنائي الاتجاه”

تفاصيل سياسة بيع البيتكوين لدى Strategy

أعلنت Strategy عن سياسة جديدة لبيع البيتكوين تحت اسم "BTC Monetization Program"، تتيح للشركة بيع جزء من حيازاتها من البيتكوين لتوليد ما يصل إلى 1.25 مليار دولار. وتهدف هذه السيولة إلى تعزيز الاحتياطيات النقدية، وتمويل توزيعات أرباح الأسهم الممتازة ومصروفات الفائدة، إضافة إلى تنفيذ عمليات إعادة شراء للأسهم الممتازة والأسهم العادية في إطار ما تصفه الشركة بتحسين هيكل رأس المال.

بحسب تقرير JPMorgan، كان من الممكن تجنب إدخال "مخاطر التدفق ثنائي الاتجاه" إلى سوق العملات المشفرة لو أن Strategy لجأت بدلاً من ذلك إلى إصدار أسهم عادية لزيادة احتياطياتها النقدية المخصصة لتوزيعات الأرباح المستقبلية. ويرى المحللون أن مجرد إمكانية أن تقوم Strategy ببيع البيتكوين في المستقبل تضيف طبقة إضافية من عدم اليقين والتقلب لأسعار البيتكوين.

أعلنت الشركة أيضاً عن هدف حد أدنى للاحتياطي النقدي يغطي 12 شهراً من توزيعات الأرباح الممتازة ومصروفات الفائدة، مشيرة إلى أن احتياطياتها الحالية البالغة 2.55 مليار دولار تغطي نحو 17 شهراً من هذه الالتزامات. في المقابل، يوصي محللو JPMorgan بأن تستهدف Strategy تغطية تتراوح بين 24 و36 شهراً لهذه الالتزامات.

مخاطر السوق ودور Strategy في سوق البيتكوين

يرى محللو JPMorgan أن المرونة في بيع البيتكوين لتلبية التزامات توزيعات الأرباح أو لتحسين الميزانية العمومية تُعد إيجابية عادةً بالنسبة للشركات التقليدية، لكن وضع Strategy مختلف بسبب حجمها في سوق البيتكوين. فالشركة تُعد أكبر حائز للبيتكوين بنحو 4% من إجمالي المعروض، كما أنها لا تزال مشترياً رئيسياً، إذ اشترت ما قيمته 13.7 مليار دولار من البيتكوين هذا العام، وهو ما يعادل نحو 70% من إجمالي تدفقات الأصول الرقمية المقدرة لدى JPMorgan.

نتيجة لذلك، يعتقد المحللون أن احتمال قيام Strategy ببيع كميات من البيتكوين مستقبلاً يمكن أن يزيد من عدم اليقين والتقلب في أسواق العملات المشفرة. ويشير التقرير إلى أن ارتباط تقييم الشركة بسعر البيتكوين يعني أن زيادة التقلب وعدم اليقين في السوق يمكن أن تؤثر سلباً في تقييم Strategy نفسه، ما قد يرفع تكلفة إصدار الأسهم والديون لتمويل مشتريات إضافية من البيتكوين.

يشير المحللون إلى أن أسواق العملات المشفرة بدأت فعلياً في استيعاب مخاطر التدفق ثنائي الاتجاه الناتجة عن السياسة الجديدة. وقد تعرضت أسعار البيتكوين لضغوط ملحوظة في الأسابيع الأخيرة، بعد أن قامت Strategy في أواخر مايو ببيع 32 بيتكوين لتمويل التزامات توزيعات الأرباح، إضافة إلى الضغوط العامة على ما يوصف بتجارة التحوط من تدهور قيمة العملات (debasement trade) في كل من البيتكوين والذهب، في ضوء تغيّر توقعات السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي.

النظرة إلى النصف الثاني من العام

يربط تقرير JPMorgan تحسن أداء أسواق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام بعاملين رئيسيين: نجاح Strategy في إعادة بناء احتياطياتها النقدية لتغطية 24 إلى 36 شهراً من التزامات توزيعات الأرباح، وإقرار الكونغرس الأميركي لمشروع قانون هيكلة السوق في الولايات المتحدة، المعروف باسم Clarity Act. ويشير المحللون إلى أن تحقق هذين الشرطين قد يجعل من حالة ضعف المعنويات الحالية في سوق العملات المشفرة إشارة معاكسة يمكن أن تُفسر على أنها "إشارة صعودية معاكسة" خلال النصف الثاني من العام.

FAQ

ما هي BTC Monetization Program لدى Strategy؟
هي سياسة تتيح لـ Strategy بيع جزء من حيازاتها من البيتكوين لتوليد ما يصل إلى 1.25 مليار دولار، بهدف دعم الاحتياطيات النقدية، وتمويل توزيعات أرباح الأسهم الممتازة ومصروفات الفائدة، وتنفيذ عمليات إعادة شراء للأسهم الممتازة والعادية ضمن إطار تحسين هيكل رأس المال.

لماذا تعتبر JPMorgan أن سياسة البيع الحالية تزيد مخاطر السوق؟
يرى محللو JPMorgan أن كون Strategy أكبر حائز للبيتكوين ومشترياً رئيسياً في السوق يعني أن احتمال تحولها إلى بائع يمكن أن يضيف "مخاطر تدفق ثنائي الاتجاه"، ما يرفع مستوى عدم اليقين والتقلب في أسعار البيتكوين.

ما مستوى الاحتياطي النقدي الذي توصي به JPMorgan لـ Strategy؟
توصي JPMorgan بأن تستهدف Strategy احتياطيات نقدية تكفي لتغطية 24 إلى 36 شهراً من توزيعات الأرباح الممتازة ومصروفات الفائدة، بدلاً من الهدف الحالي الذي يغطي 12 شهراً فقط، رغم أن الاحتياطي الفعلي الحالي يغطي حوالي 17 شهراً.