التوقعات الاقتصادية العالمية، أكتوبر 2025 

يدخل النمو العالمي شهر أكتوبر على أساس غير مستقر. تصمد الخدمات بشكل جيد إلى حد معقول، لكن التصنيع لا يزال غير متساوٍ، فيما بدأ زخم تباطؤ التضخم يتراجع. البنوك المركزية تسير بحذر، لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي يميل نحو التيسير، البنك المركزي الأوروبي يبقى في حالة توقف مؤقت، بنك إنجلترا يتخذ موقف الانتظار والترقب، وبنك اليابان يتقدم ببطء نحو التطبيع. يبدو تعافي الاقتصاد الصيني متعثرًا وغير متكافئ, بينما في الأسواق الناشئة، القصة منقسمة. تواصل الهند إظهار مرونة حقيقية، في حين أن دولاً أخرى بدأت للتو في إيجاد موطئ قدم لها.

الولايات المتحدة الأمريكية

مراجعة الاقتصاد الأمريكي – سبتمبر 2025

دخل الاقتصاد الأمريكي شهر سبتمبر بزخمٍ قوي، مع قيادة الخدمات للنمو. أشار مؤشر مديري المشتريات للخدمات من معهد إدارة التوريدات (ISM Services PMI) (52.0) ومؤشر ستاندرد آند بورز العالمي للخدمات S&P Global Services

 (54.5) إلى توسع مستمر، في حين تراجع مؤشر مديري المشتريات المركب (Composite PMI) (54.6) بشكل طفيف لكنه ظل متماسكاً. كانت بيانات السلع أضعف، حيث انخفضت طلبيات المصانع بنسبة -1.3% على أساس شهري، على الرغم من ارتفاع السلع المعمرة الأساسية بنسبة +1.0%، مما يشير إلى استقرار الطلب الأساسي. قام بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا بمراجعة تقديرات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث (Q3 GDPNow) إلى 3.9%، كما تم تعديل الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني بالزيادة إلى 3.8%، مما يؤكد تفوق أداء الولايات المتحدة.

استمر سوق العمل في التباطؤ. أضافت الوظائف غير الزراعية +22 ألف وظيفة فقط، وارتفعت البطالة إلى 4.3%، وبلغ المؤشر الأوسع (U6) 8.1%. تراجعت فرص العمل (7.18 مليون)، وأفادت ADP بزيادة قدرها +54 ألف، وارتفعت طلبات إعانة البطالة الأسبوعية بشكل طفيف. مع ذلك، ساعد نمو الإنتاجية (+3.3%) وتكاليف وحدة العمل الأضعف (+1.0%) في تخفيف ضغوط الأجور. تظل الشركات حذرة – بطيئة في التوظيف ولكنها مترددة بنفس القدر في التسريح – مما يترك السوق متوازنًا بدقة. يمكن أن يؤدي انتعاش الطلب إلى إحياء التوظيف، لكن أي صدمة سلبية قد تؤدي إلى حلقة مفرغة من ضعف الدخل، وإنفاق أضعف، وتوظيف منخفض.

أحرز تباطؤ التضخم مزيدًا من التقدم. انخفض مؤشر أسعار المنتجين (PPI) بنسبة -0.1% على أساس شهري (+2.6% على أساس سنوي)، مع وصول المؤشر الأساسي إلى +2.8%. تباطأ مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE) إلى 2.9% على أساس سنوي، مقتربًا من هدف الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، لا تزال تكاليف الخدمات المستعصية (مؤشر الأسعار من ISM عند 69.2) وتوقعات التضخم المرتفعة لدى المستهلكين (4.8% لعام واحد، 3.9% لخمس سنوات) تشكل تحديات.

بقي المستهلكون حذرين: انخفض مؤشر ميشيغان لثقة المستهلك إلى 55.4، على الرغم من قوة مبيعات التجزئة. أظهر قطاع الإسكان اتجاهات متباينة – انخفضت بدايات بناء المنازل بنسبة -8.5% على أساس شهري، لكن مبيعات المنازل الجديدة ارتفعت بنسبة +20.5%، وهي الأقوى منذ عام 2020. تراجعت معدلات الرهن العقاري بشكل طفيف، مما ساعد في إعادة التمويل ولكن ليس في الطلبات الأوسع.

اتسع العجز التجاري إلى -78.3 مليار دولار، في حين ساءت الأرصدة المالية (-345 مليار دولار في أغسطس). أظهرت بيانات الطاقة تراكمًا في مخزونات الخام ولكن طلبًا قويًا على البنزين. خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.25%، ليبدأ دورة التيسير. ارتفعت سندات الخزانة، وظل الدولار محدود الارتفاع، وحصلت الأسهم على دعم من مرونة قطاع الخدمات وتحول الاحتياطي الفيدرالي.

التوقعات الاقتصادية للولايات المتحدة – أكتوبر 2025

يتشكل شهر أكتوبر ليكون شهرًا محوريًا للاقتصاد الأمريكي، مع التركيز بقوة على التضخم والطلب الاستهلاكي. ستكون المحركات الرئيسية هي مؤشر أسعار المستهلك (CPI) (15 أكتوبر)، ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) (16 أكتوبر)، ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) (31 أكتوبر)، إلى جانب مبيعات التجزئة وثقة المستهلك. ستحدد هذه الإصدارات مجتمعةً نغمة اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في 28 أكتوبر، بينما سيعزز التقدير الأول للناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث في نهاية الشهر صورة النمو الأوسع.

لا تزال الولايات المتحدة تبرز بين الاقتصادات المتقدمة. الاستهلاك القوي، ومرونة الخدمات، ومكاسب الإنتاجية تعوض التباطؤ في سوق العمل والتحديات المستمرة في قطاع الإسكان. يحرز تباطؤ التضخم تقدمًا، لكن الخدمات المستعصية – لا سيما المأوى و “الخدمات الأخرى” – وارتفاع أسعار المواد الغذائية تظل أكبر العقبات. تشير مقاييس التضخم البديلة إلى أن الضغوط الأساسية تقترب من 2.7% على أساس سنوي، ولا تزال فوق الهدف. وهذا يجعل خفضًا آخر لأسعار الفائدة في أكتوبر أقل احتمالًا ما لم تغير أسعار السلع الضعيفة أو مؤشر أسعار المنتجين الخافت الميزان.

لا يزال الإنفاق الاستهلاكي المحرك الأساسي للنمو. فاقت مبيعات التجزئة في أغسطس التوقعات (+0.6% على أساس شهري، +5.0% على أساس سنوي؛ +0.7% باستثناء السيارات)، مما أبقى تتبع الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث قويًا عند 3.8% على أساس سنوي (وفقًا لمؤشر GDPNow من بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا). لكن المعنويات هشة: انخفض استطلاع ميشيغان إلى 55.4 في سبتمبر، مع ضعف كل من التوقعات والظروف الحالية. هذا التباين – الإنفاق القوي ولكن تضاؤل الثقة – يؤكد خطر أن يتباطأ الاستهلاك بشكل أكثر حدة إذا تدهورت ظروف الدخل أو الائتمان في الربع الرابع.

لا يزال النشاط الصناعي ضعيفًا. ارتفع الإنتاج الصناعي في أغسطس بنسبة +0.1% فقط على أساس شهري (+0.9% على أساس سنوي)، مع زيادة إنتاج قطاع التصنيع بنسبة +0.2%. بقي استخدام الطاقة الإنتاجية عند 77.4%، ولا يزال أقل من المتوسطات طويلة الأجل. يشير الإجماع إلى زيادة أخرى بنسبة +0.1% فقط في سبتمبر وانجراف استخدام الطاقة الإنتاجية نحو 77.7% بحلول نهاية الربع. يوفر التعدين والمرافق بعض الدعم، لكن ضعف الطلب العالمي وهشاشة سلاسل التوريد تبقي المخاطر مائلة نحو الجانب السلبي.

خارجيًا، اتسع العجز التجاري إلى -78.3 مليار دولار في يوليو، مما يعكس واردات أقوى وفائضًا أضيق في الخدمات. ومع ذلك، تم تعديل الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني بالزيادة إلى 3.8% على أساس سنوي، وتقلص عجز الحساب الجاري للربع الثاني إلى 3.3% من الناتج المحلي الإجمالي، مما يظهر بعض المرونة في الميزانية العمومية.

بشكل عام، سيختبر شهر أكتوبر ما إذا كانت الولايات المتحدة قادرة على الحفاظ على استهلاك قوي بينما يتراجع التضخم. لا يزال النمو أقوى مما هو عليه في أوروبا أو اليابان، مما يبقي سندات الخزانة مدعومة، والدولار محدود الارتفاع ولكنه مستقر، والأسهم متقلبة ولكنها مدعومة عند الانخفاضات.

سياسة الاحتياطي الفيدرالي – اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 28 أكتوبر

سيكون اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في أكتوبر الحدث المركزي لهذا الشهر، حيث سيشكل اتجاه السوق الأمريكية. لا يزال تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي يقترب من 3%، وهو ما يزال أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، في حين تستمر ظروف سوق العمل في التراجع. هذا المزيج – تضخم مستعصٍ ولكن توظيف هش – يجعل من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي المضي قدمًا في ميله نحو التيسير بقوة كما تتوقع الأسواق. وهناك تعقيد إضافي يتمثل في إغلاق الحكومة الفيدرالية، الذي أدى إلى تأخير إصدار البيانات الرسمية، مما يترك صانعي السياسات مع قاعدة أدلة أضعف. وهذا يرفع من احتمالات أن يميل الاحتياطي الفيدرالي إلى سيناريو حذر، مشددًا على المرونة والاعتماد على البيانات بدلاً من الالتزام بمسار تيسير واضح.

في هذه البيئة، من المرجح أن ينهي الدولار الأمريكي شهر أكتوبر بقوة متواضعة، مدعومًا بطلب الملاذ الآمن والتصور بأن السياسة الأمريكية لا تزال أكثر تشددًا من نظيراتها. في المقابل، تواجه وول ستريت ضغوطًا: ضبابية البيانات تعني تقلباً أعلى, وسوق عمل هش يخاطر بتضخيم التباطؤ من خلال ضعف الدخل والاستهلاك والتوظيف – مما قد يحول التباطؤ المعتدل اليوم إلى شيء أكثر ضررًا.

توقعات الدولار الأمريكي (DXY)

من المتوقع أن يتداول الدولار في نطاق مع ميل طفيف نحو الصعود. الموقف التيسيري للاحتياطي الفيدرالي وتدفق البيانات المحدود يضعفان المراكز الصعودية ما لم يفاجئ التضخم. في الوقت نفسه، لا توجد محفزات جديدة للارتفاع. ستكون عوائد سندات الخزانة – خاصة علاوة الأجل لسندات 10/30 سنة – هي العامل المتأرجح؛ أي ضغط هناك من شأنه أن يميل بالدولار إلى الضعف، في حين أن الضغط المستمر على السندات طويلة الأجل يدعمه.

توقعات وول ستريت

من المرجح أن تتحرك الأسهم بشكل جانبي مع ميل نحو الانخفاض. يجب أن تدعم قوة الخدمات وتراجع التضخم المضاعفات، لكن حالة عدم اليقين بشأن السياسات المتبعة ونقص البيانات المتاحة يبقيان على التقلبات مرتفعة. يفضل التحيز الحذر: تجميع أسهم الشركات العملاقة ذات الجودة العالية والغنية بالنقد والأسهم الدورية المرتبطة بالخدمات عند التراجعات، مع التحوط بسندات طويلة الأجل إذا جاءت بيانات التضخم ضعيفة.

مراجعة اقتصاد المملكة المتحدة – سبتمبر 2025

لا تزال المملكة المتحدة عالقة في مفاضلة بين الركود والتضخم، حيث تحمل الخدمات الاقتصاد بينما يثقل التصنيع والبناء والتجارة كاهل النمو. يتراجع التضخم لكنه لا يزال مرتفعًا، ومعنويات المستهلكين هشة، وبنك إنجلترا (BoE) مضطر إلى السير بحذر.

النمو والنشاط

استمرت الخدمات في دعم الزخم، حيث بلغ مؤشر مديري المشتريات للخدمات 54.2 والمؤشر المركب 53.5، وكلاهما أعلى من التوقعات. لكن التباين بين القطاعات كان صارخًا: بقي مؤشر مديري المشتريات لقطاع البناء في منطقة الانكماش عند 45.5، وضعف النشاط الصناعي، مع انخفاض الإنتاج بنسبة -0.9% على أساس شهري والتصنيع بنسبة -1.3% على أساس شهري. كان الناتج المحلي الإجمالي لشهر يوليو ثابتًا (0.0% على أساس شهري، +1.4% على أساس سنوي)، بينما أظهر المتوسط لثلاثة أشهر +0.2% فقط. أضاف تقدير المعهد الوطني للبحوث الاقتصادية والاجتماعية (NIESR) لشهر أغسطس زيادة متواضعة بنسبة +0.3%، مما يشير إلى زخم خافت.

المستهلكون والإسكان

قدم الطلب الأسري دفعة متواضعة. ارتفعت مبيعات التجزئة بنسبة +0.6% على أساس شهري (+1.1% على أساس سنوي)، متجاوزة التوقعات، على الرغم من تراجع ثقة المستهلك إلى -19. أظهر قطاع الإسكان صورة متباينة: ارتفع مؤشر أسعار المنازل من هاليفاكس (Halifax HPI) بنسبة +0.3% على أساس شهري و+2.2% على أساس سنوي، في حين تراجعت متوسطات معدلات الرهن العقاري بشكل طفيف إلى 6.86%. ومع ذلك، لا تزال القدرة على تحمل التكاليف ضيقة.

التضخم والأسعار

استقر مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي عند 3.8% على أساس سنوي، مع وجود دليل على تباطؤ تدريجي في التضخم. ومع ذلك، ارتفعت التوقعات إلى 3.6% من 3.2%، مما يشير إلى أن الأسر لا تزال تتوقع ضغوط أسعار مستعصية.

التجارة والمالية العامة

اتسع العجز التجاري إلى -22.24 مليار جنيه إسترليني، مما يؤكد الضعف المستمر في الطلب الخارجي والاحتكاكات الناجمة عن خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي. اشتدت الضغوط المالية، مع قفزة الاقتراض إلى 18 مليار جنيه إسترليني في سبتمبر. تحسنت ظروف الائتمان بشكل متواضع، مع موافقات وإقراض أقوى للرهن العقاري، على الرغم من أن نمو المعروض النقدي ظل غير متساوٍ.

بنك إنجلترا والأسواق

أبقى بنك إنجلترا على أسعار الفائدة عند 4.0%، لكن ظهر انقسام حيث صوت عضوان من لجنة السياسة النقدية (MPC) لصالح التخفيضات. يجادل التضخم المستعصي ضد التيسير المبكر، لكن النمو المتباطئ يدعم ميلاً تدريجيًا نحو التيسير. حافظ الجنيه الإسترليني على بعض مكاسبه بفضل مرونة الخدمات وتوقعات التضخم، لكن مخاطر الهبوط لا تزال قائمة، في حين تراجعت عوائد السندات الحكومية البريطانية (Gilts) مع تسعير الأسواق لمسار أبطأ للسياسة النقدية.

توقعات النمو الاقتصادي في المملكة المتحدة – أكتوبر2025

تدخل المملكة المتحدة شهر أكتوبر وهي لا تزال تعتمد بشكل كبير على الخدمات للحفاظ على النمو، بينما لا يزال التصنيع والبناء عالقين في الضعف. النتيجة هي توسع متواضع فقط في أحسن الأحوال، مع ميل المخاطر نحو الركود. تباطؤ التضخم جارٍ، لكن التقدم بطيء: من المتوقع أن يتراجع مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي والأساسي بشكل طفيف، في حين يظل تضخم الخدمات عنيدًا. تتباطأ الأجور، وترتفع البطالة بشكل طفيف، وتستمر ضغوط القدرة على تحمل التكاليف في كبح إنفاق الأسر. وفي الوقت نفسه، يبقي الاقتراض العام المعروض من السندات الحكومية تحت المجهر. مع عدم وجود اجتماع لبنك إنجلترا (BoE) هذا الشهر، تظل السياسة معتمدة على البيانات حتى نوفمبر، عندما ستعيد لجنة السياسة النقدية تقييم الوضع.

مؤشرات مديري المشتريات واتجاهات النمو

أعطت إصدارات مؤشر مديري المشتريات لشهر أكتوبر نبرة أضعف. تراجع قطاع الخدمات نحو الركود، بينما استقر مؤشر مديري المشتريات التصنيعي عند 46.2، مسجلاً الشهر السابع عشر على التوالي في منطقة الانكماش. شهد شهر سبتمبر أبطأ وتيرة توسع منذ أوائل عام 2024، مما يعزز علامات فقدان الزخم بعد انتعاش الصيف. من المتوقع أن يأتي الناتج المحلي الإجمالي الشهري لشهر أغسطس (المقرر صدوره في 16 أكتوبر) عند +0.1% فقط على أساس شهري، مما يبقي الربع الثالث في المنطقة الإيجابية ولكنه يؤكد مخاطر الركود.

سوق العمل

إصدار بيانات العمل من مكتب الإحصاءات الوطنية (ONS) في 14 أكتوبر هو اختبار رئيسي. من المتوقع أن تظل البطالة بالقرب من 4.3%، على الرغم من أنه من المقرر أن تنخفض الوظائف الشاغرة أكثر. لا يزال نمو الأجور مرتفعًا عند 5.6% على أساس سنوي، لكن الزخم يتراجع. سيكون مزيج التوظيف الأضعف مع الأجور المستعصية محوريًا لمسار سياسة بنك إنجلترا.

التضخم

توقع بنك إنجلترا أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي إلى حوالي 4% في سبتمبر، مدفوعًا بأسعار المواد الغذائية والأسعار المدارة، مع تلاشي تخفيف أسعار الطاقة السابق. يقدر التضخم الأساسي بنسبة 3.7% والخدمات بنسبة 5.8%. في حين أن البنك المركزي يرى الارتفاع مؤقتًا، تظل المخاطر قائمة حول الأجور وتكاليف السلع.

الظروف المالية والائتمانية 

ارتفع الاقتراض العام في سبتمبر، مما زاد من الضغط المالي. تحسنت مؤشرات الائتمان بشكل متواضع، مع ارتفاع الإقراض وموافقات الرهن العقاري، على الرغم من أن نمو الأموال بشكل عام ظل متقطعًا. تلوح في الأفق ميزانية الخريف، المقرر تقديمها في نوفمبر، مع تكهنات حول زيادات ضريبية أو تخفيضات في الإنفاق تثقل كاهل المعنويات.

البيانات الرئيسية القادمة

• 21 أكتوبر: مالية القطاع العام
• 22 أكتوبر: حزمة التضخم الكاملة CPI, PPI, RPI, CPIH) 24)
• 24 أكتوبر: مبيعات التجزئة وثقة المستهلك من GfK
• منتصف إلى أواخر أكتوبر: توقعات وزارة الخزانة ومكتب مسؤولية الميزانية (OBR)

توقعات الجنيه الإسترليني

قد يجد الجنيه الإسترليني صعودًا متواضعًا مقابل الدولار الأمريكي إذا تراجعت قوة الدولار، لكن المخاطر لا تزال واسعة. مقابل اليورو، يبقي الضغط المالي والبيانات الضعيفة التحيز نحو الانخفاض قائمًا. ستراقب الأسواق عن كثب إشارات التضخم والمالية، مع بقاء المعنويات هشة قبل ميزانية الخريف.

مراجعة اقتصاد منطقة اليورو – سبتمبر 2025

لا تزال منطقة اليورو عالقة في بيئة تتسم بتباطؤ النمو وانخفاض التضخم, مع مرونة متواضعة فقط وتباين واسع بين الدول الأعضاء. عززت بيانات سبتمبر صورة الركود: كان النمو إيجابيًا بالكاد، وحام التضخم بالقرب من الهدف، وأبرزت استطلاعات الأعمال خلفية هشة. فسرت الأسواق هذا المزيج على أنه يميل نحو التيسير – ظلت عوائد السندات مدعومة بضغوط خطوط الأنابيب الخافتة، في حين تداول اليورو في نطاق محدود.

النمو والنشاط

استقر مؤشر مديري المشتريات المركب عند 51.0، فوق مستوى التعادل بقليل، في حين تراجع مؤشر مديري المشتريات للخدمات إلى 50.5، مما يشير إلى زخم متلاشٍ. انخفضت قراءات الخدمات والمؤشر المركب في فرنسا (49.8) إلى ما دون 50 بقليل، وتراجعت خدمات ألمانيا مرة أخرى إلى منطقة الانكماش (49.3)، مما سحب مؤشرها المركب إلى 50.5. كان قطاع البناء عبئًا مستمرًا، حيث بلغ مؤشر مديري المشتريات 46.7. أظهرت البيانات الصناعية إشارات متباينة: انتعشت ألمانيا (+1.3% على أساس شهري، +1.5% على أساس سنوي)، وظلت إسبانيا قوية (+2.5% على أساس سنوي)، لكن فرنسا تراجعت مرة أخرى (-1.1% على أساس شهري).

العمل، المستهلكون والأسعار

تراجعت البطالة إلى 6.2%، وهو أدنى مستوى لها في أكثر من عقد، مما يؤكد مرونة سوق العمل. لكن مبيعات التجزئة تراجعت (-0.5% على أساس شهري، +2.2% على أساس سنوي)، مما يظهر أن المستهلكين لا يزالون حذرين. كانت أسعار المنتجين شبه ثابتة (+0.4% على أساس شهري، +0.2% على أساس سنوي)، مما يعكس ضغوط التكلفة الخافتة. أكد التضخم الوطني اتجاه تباطؤ التضخم: ارتفع المؤشر المنسق لأسعار المستهلكين (HICP) في ألمانيا بنسبة +2.1% على أساس سنوي، وتباطأ في فرنسا إلى +0.8% على أساس سنوي، وكان في إسبانيا +2.7% على أساس سنوي. على مستوى الكتلة، استقر مؤشر أسعار المستهلكين عند 2.0% على أساس سنوي، مع المؤشر الأساسي عند 2.3%، وهو قريب من هدف البنك المركزي الأوروبي.

الخارج والمعنويات

بقيت مؤشرات الثقة هشة. تحسنت توقعات ZEW (منطقة اليورو 26.1، ألمانيا 37.3)، لكن الظروف الحالية ظلت سلبية للغاية (-76.4). انخفض مؤشر Sentix أكثر إلى -9.2. تقلص فائض الحساب الجاري لألمانيا إلى 14.8 مليار يورو، مما يعكس ديناميكيات تجارية أضعف.

السياسة والأسواق

تداولت عوائد السندات الألمانية بين 2.25-2.77%، بينما ارتفعت العوائد الإسبانية وسط مخاوف مالية. أبقى البنك المركزي الأوروبي على ميله نحو التيسير، مدعومًا بالتضخم الخافت والنمو الراكد. بالنسبة للأسواق، يعني هذا استمرار دعم السندات، لكن اليورو يظل محدود الارتفاع، متداولاً بشكل جانبي دون محفز واضح.

التوقعات الاقتصادية لمنطقة اليورو – أكتوبر 2025

تدخل منطقة اليورو شهر أكتوبر في حالة هشة، مع ضعف زخم النمو وحوم التضخم بالقرب من هدف البنك المركزي الأوروبي. ارتفعت البطالة إلى 6.3%، في حين أكدت استطلاعات مؤشر مديري المشتريات أن التصنيع لا يزال عالقًا تحت خط الانكماش البالغ 50، مما يؤكد العبء من الصناعة. الخدمات إيجابية بشكل هامشي فقط، مما يترك الكتلة قريبة بشكل خطير من الركود.

البيانات والأحداث الرئيسية

ستركز الأسواق على العديد من الإصدارات الحاسمة هذا الشهر. يقدم استطلاع ثقة المستثمرين من Sentix (6 أكتوبر) أول فحص للمعنويات، يليه مبيعات التجزئة (أغسطس) للحصول على أدلة حول طلب المستهلكين في الربع الرابع. يصل الإنتاج الصناعي (أغسطس) في 15 أكتوبر، لاختبار ما إذا كان انتعاش يوليو سيستمر. في 17 أكتوبر، سيتم إصدار حزمة التضخم الكاملة للمؤشر المنسق لأسعار المستهلكين (سبتمبر)، مع التركيز على اتجاهات الخدمات والتضخم الأساسي. الحدث الرئيسي هو اجتماع مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي في فلورنسا (29-30 أكتوبر)، ومن المرجح أن يحدد القرار والمؤتمر الصحفي للرئيسة لاغارد نغمة السوق. أخيرًا، يوفر المؤشر المنسق لأسعار المستهلكين الأولي لشهر أكتوبر (31 أكتوبر) معيار التضخم لهذا الشهر.

توقعات البنك المركزي الأوروبي

من المتوقع أن يبقي البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة دون تغيير – تسهيلات الإيداع عند 2.00% وسعر إعادة التمويل الرئيسي حوالي 2.15% – مع الحفاظ على ميل حذر نحو التيسير. ارتفع المؤشر المنسق لأسعار المستهلكين الأولي لشهر سبتمبر إلى 2.2% على أساس سنوي (الأساسي حوالي 2.3%، الخدمات حوالي 3.2%)، وهو قريب من الهدف أو أعلى منه بقليل. هذا يزيل الحاجة الملحة لمزيد من التخفيضات، خاصة مع تحوم مؤشرات مديري المشتريات بالقرب من الركود. التوقع الأساسي هو تثبيت مائل للتيسير: الاعتراف بضعف الطلب مع التأكيد على الصبر بشأن التضخم.

تتماشى تصريحات لاغارد الأخيرة بأن مخاطر التضخم “محتواة إلى حد كبير” وأن الأسعار الحالية “في وضع جيد” مع هذا الرأي. تضع توقعات موظفي البنك المركزي الأوروبي تضخم 2025 عند حوالي 2.1% والنمو بالقرب من 1.2%، مما يشير إلى أن عتبة المزيد من التيسير على المدى القريب مرتفعة.

تداعيات السوق

من المرجح أن تظل عوائد السندات الألمانية ثابتة، وأن يتداول اليورو في نطاق محدود، وأن تظل فروق أسعار السندات في الدول الطرفية حساسة للتعليقات المالية. ستقوم الأسواق بتحليل نبرة لاغارد:

• ميل نحو التيسير (التركيز على النمو الضعيف) يمكن أن يؤدي إلى انحدار منحنيات العائد ويضغط على اليورو.
• ميل نحو التشديد (بالتركيز على تضخم قطاع الخدمات الجامد) قد يدعم اليورو ويؤدي إلى تسطّح منحنى العائد. 

مراجعة اقتصاد اليابان – سبتمبر 2025

أظهر الاقتصاد الياباني صورة هشة ولكنها إيجابية في سبتمبر. نما الناتج المحلي الإجمالي بنسبة +0.5% على أساس ربع سنوي (+2.2% على أساس سنوي)، أقوى من المتوقع، مدعومًا باستهلاك الأسر (+0.4%) والطلب الخارجي (+0.3%). كان نشاط الخدمات ثابتًا، حيث بلغ مؤشر مديري المشتريات للخدمات 53.1 والمؤشر المركب 52.0، وكلاهما في منطقة التوسع. ومع ذلك، كانت استطلاعات المعنويات أقل تفاؤلاً: انخفض مسح مراقبي الاقتصاد إلى 46.7، ولا يزال دون المستوى المحايد.

ظل الجانب الصناعي ضعيفًا. انخفض الإنتاج الصناعي بنسبة -1.2% على أساس شهري في يوليو، مع انخفاض استخدام الطاقة الإنتاجية بنسبة -1.1%، مما يشير إلى ضغط في قطاع التصنيع. ومع ذلك، كان الاستثمار أقوى – ارتفعت طلبيات الأدوات الآلية بنسبة +8.1% على أساس سنوي، وتحسن مؤشر تانكان من رويترز إلى 13، مما يشير إلى تحسن ثقة الشركات على الرغم من ضعف الإنتاج.

استمر سوق العمل في تقديم الدعم. ارتفعت الأجور بنسبة +4.1% على أساس سنوي، مع زيادة أجور العمل الإضافي بنسبة +3.3%. كانت ظروف الائتمان مستقرة، مع ارتفاع الإقراض المصرفي بنسبة +3.6% على أساس سنوي ونمو المعروض النقدي بشكل متواضع (M2 +1.3%). تدعم هذه المكاسب دخول الأسر ومرونة الاستهلاك.

أظهرت بيانات التضخم علامات على التباطؤ. استقر مؤشر أسعار المستهلكين/المؤشر الأساسي على الصعيد الوطني عند 2.7% على أساس سنوي، وهو أعلى من هدف بنك اليابان البالغ 2%، لكن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في طوكيو تراجع إلى 2.5%. انخفض التضخم الأساسي (باستثناء الغذاء والطاقة) بشكل حاد إلى 1.0% على أساس سنوي، وهو الأضعف في أكثر من عام، مما يشير إلى مخاطر تباطؤ التضخم.

ظلت التجارة عبئًا. كانت الصادرات ثابتة (-0.1% على أساس سنوي)، وانخفضت الواردات بنسبة -5.2%، وبلغ العجز التجاري -242.5 مليار ين. تقلص فائض الحساب الجاري إلى 1.88 تريليون ين. وفي الوقت نفسه، ارتفعت احتياطيات النقد الأجنبي إلى 1.324 تريليون دولار. عكست تدفقات المحافظ الاستثمارية الحذر: اشترى الأجانب سندات (+1.48 تريليون ين) لكنهم باعوا أسهمًا (-2.03 تريليون ين).

ظلت السياسة ثابتة. ترك بنك اليابان سعر الفائدة عند 0.50%. لكن ارتفاع العوائد يظهر أن الأسواق تختبر عزيمته: بلغ عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 30 عامًا 3.264% (أعلى مستوى في الدورة)، وارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 1.612%، ووصل عائد السندات لأجل 5 سنوات إلى 1.12%، وهو الأعلى منذ عام 2011. يعكس ارتفاع علاوة الأجل تشكك المستثمرين بشأن السياسة التيسيرية المطولة.

فسرت الأسواق هذا المزيج على أنه ينطوي على مخاطر الركود التضخمي، حيث تتناقض الأجور القوية والتضخم المرتفع مع ضعف التجارة والإنتاج. اكتسب الين دعمًا من توقعات تطبيع السياسة، بينما عانت الأسهم من ارتفاع تكاليف التمويل.

توقعات اليابان – أكتوبر 2025

يبدأ شهر أكتوبر بمشهد هش ولكنه متغير. تشير استطلاعات وزارة الاقتصاد والتجارة والصناعة (METI) إلى انتعاش في الإنتاج الصناعي بعد انخفاض أغسطس، بينما ستختبر مبيعات التجزئة زخم الاستهلاك في الربع الرابع. من المتوقع أن يستقر التضخم بالقرب من 2.7% على أساس سنوي، مع تقديم مؤشر أسعار المستهلكين في طوكيو (30 أكتوبر) الإشارة الأكثر حداثة للاتجاهات الأساسية.

تشمل البيانات الرئيسية تقرير ساكورا من بنك اليابان (6 أكتوبر)، وميزان المدفوعات (8 أكتوبر)، ومؤشر أسعار المستهلكين الوطني (23-24 أكتوبر)، واجتماع سياسة بنك اليابان الحاسم (29-30 أكتوبر)، ومؤشر أسعار المستهلكين في طوكيو (30 أكتوبر). من المتوقع أن يسفر اجتماع بنك اليابان في أكتوبر عن تثبيت للفائدة مع ميل نحو التشديد. أي انتعاش في الإنتاج أو تضخم مستعصٍ في الخدمات يمكن أن يدفع البنك نحو لغة تطبيع أكثر حزماً.

استنتاجات السوق: يسلط ارتفاع عوائد سندات الحكومة اليابانية الضوء على الضغط على بنك اليابان. رسالة أقل ميلاً للتيسير ستدعم الين، بينما تظل الأسهم حساسة لتكاليف التمويل والزخم الصناعي.

مراجعة اقتصاد الصين – سبتمبر 2025

أغلقت الصين الربع الثالث باستقرار هش، مدعومًا بالخدمات والتجارة ولكنه مثقل بالرياح المعاكسة الهيكلية المستمرة. ارتفع مؤشر مديري المشتريات للخدمات من Caixin إلى 53.0، مسجلاً توسعًا قويًا، بينما أشار مؤشر مديري المشتريات التصنيعي من Caixin عند 50.5 إلى عودة معتدلة فقط إلى النمو. تباطأ الإنتاج الصناعي إلى +5.2% على أساس سنوي، مخيبًا للتوقعات، بينما ارتفع الاستثمار في الأصول الثابتة بنسبة +0.5% فقط على أساس سنوي، مما يسلط الضوء على تباطؤ ثقة الأعمال. ارتفعت مبيعات التجزئة بنسبة +3.4% على أساس سنوي، لكن قطاع العقارات ظل عبئًا رئيسيًا، مع انخفاض أسعار المنازل بنسبة -2.5% على أساس سنوي.

كانت التجارة قصة متباينة. أظهرت البيانات الرسمية فائضًا تجاريًا قياسيًا بلغ 102.3 مليار دولار، مدفوعًا بنمو الصادرات بنسبة +4.4% على أساس سنوي، على الرغم من نمو الواردات بنسبة +1.3% فقط، وهو دليل على ضعف الطلب المحلي. ومع ذلك، أظهرت بيانات أغسطس البديلة انكماشًا في الصادرات والواردات، مما يسلط الضوء على التقلبات في التدفقات. ارتفعت احتياطيات النقد الأجنبي إلى 3.322 تريليون دولار، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2022، مما يعزز حاجز السياسة الخارجية لبكين.

تؤكد بيانات التضخم على مخاطر الانكماش السعري. كان مؤشر أسعار المستهلكين ثابتًا على أساس شهري و-0.4% على أساس سنوي، بينما انخفض مؤشر أسعار المنتجين بنسبة -2.9% على أساس سنوي، مما يعكس الطاقة الفائضة وضعف قوة التسعير. كانت ظروف الائتمان متباينة: ارتفع إجمالي التمويل الاجتماعي (TSF) بمقدار 2.57 تريليون يوان (بمساعدة إصدار السندات المالية)، لكن القروض الجديدة خيبت الآمال عند 590 مليار يوان، مما يؤكد حذر البنوك. ظلت السيولة متواضعة مع نمو M2 بنسبة +8.8% على أساس سنوي والقروض بنسبة +6.8%.

ضعف سوق العمل. ارتفعت البطالة إلى 5.3%، مع كون الشباب والخدمات المرتبطة بالعقارات الأكثر تعرضًا. ظلت معنويات المستهلكين هشة، على الرغم من الحوافز الموجهة. استمر دعم السياسات من خلال ضخ السيولة والإنفاق المالي وتدابير العقارات، لكن المخاطر طويلة الأجل حول الإسكان ورافعة الشركات لا تزال قائمة.

نظرت الأسواق إلى سبتمبر على أنه استقرار هش: شملت الإيجابيات قوة الخدمات والفائض القياسي والاحتياطيات القوية؛ وكانت السلبيات هي الضغوط الانكماشية، وضعف الاستهلاك، وعبء العقارات، وارتفاع البطالة. ظل اليوان ثابتًا تحت إدارة بنك الشعب الصيني، بينما ظلت الأسهم متباينة، مما يعكس التفاؤل في السياسة ولكن القلق بشأن الأساسيات الضعيفة.

توقعات الصين – أكتوبر 2025

تدخل الصين شهر أكتوبر بسرد انتعاش هش. من المتوقع أن توفر عطلة الأسبوع الذهبي (1-8 أكتوبر) دفعة مؤقتة للخدمات – السفر والمطاعم والترفيه. سجلت رحلات السكك الحديدية أرقامًا قياسية في اليوم الأول، لكن الاضطرابات الناجمة عن إعصار ماتمو قد تحد من المكاسب في المناطق الجنوبية. ستحدد الإحصاءات النهائية التأثير الصافي، ولكن يجب أن تدعم العطلة زخم قطاع الخدمات في الربع الرابع.

الإصدار الحاسم هو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث (منتصف أكتوبر)، المتوقع أن يكون حوالي +1.1% على أساس ربع سنوي، أبطأ من النصف الأول، مما يعكس ضعف التصنيع والطلب المحلي الخافت. تظهر مؤشرات مديري المشتريات الرسمية انكماشًا في التصنيع للشهر السادس على التوالي (NBS 49.8) وغير التصنيعي عند 50.0، بالكاد فوق المستوى المحايد، مما يؤكد الخلفية البطيئة على الرغم من قراءات Caixin الأقوى للقطاع الخاص.

لا يزال التضخم مصدر قلق. من المرجح أن يظهر مؤشر أسعار المستهلكين/أسعار المنتجين لشهر سبتمبر (10-12 أكتوبر) مؤشر أسعار المستهلكين بالقرب من الصفر أو سلبيًا قليلاً، مع بقاء مؤشر أسعار المنتجين في حالة انكماش. لا تزال تقلبات أسعار المواد الغذائية والقدرة الصناعية الفائضة تثقل كاهل ديناميكيات الأسعار.

ستكون التجارة والائتمان أيضًا عاملين رئيسيين. يجب أن تظهر بيانات التجارة في منتصف أكتوبر تباطؤًا في الصادرات وضعفًا في الواردات. قد تكشف بيانات الائتمان عن انتعاش متواضع بعد العطلة في القروض وإجمالي التمويل الاجتماعي، لكن شهية الائتمان الإجمالية لا تزال فاترة.

توقعات بنك الشعب الصيني هي الاستقرار، مع بقاء سعر الفائدة الأساسي للقروض دون تغيير في أكتوبر. لا يزال المزيد من التيسير المتواضع – من خلال تخفيضات أسعار الفائدة أو نسبة الاحتياطي الإلزامي (RRR) – ممكنًا في الربع الرابع. نشرت بكين بالفعل حوالي 500 مليار يوان في أدوات التمويل القائمة على السياسات، لكن الأفضلية لا تزال للتحفيز الموجه بدلاً من التحفيز الشامل، موازنة بين دعم النمو والاستقرار المالي وإدارة العملة.

استنتاجات السوق

• الأسهم: قد تستفيد الأسهم المرتبطة بالخدمات على المدى القصير، لكن بيانات الاقتصاد الكلي الضعيفة قد تحد من المكاسب.
• الصناعة: يشير الإنتاج الضعيف والأسعار الانكماشية إلى طلب خافت.
• العملة: يظل سعر صرف اليوان في الخارج (CNH) خاضعًا لسياسات البنك المركزي؛ يعتمد مساره على التباين مع الاحتياطي الفيدرالي والتيسير المحلي.