التوقعات الاقتصادية العالمية، نوفمبر 2025

نظرة عامة مستقبلية على الاقتصاد العالمي مع اقترابنا من نوفمبر 2025. النمو يتباطأ ولكنه لا ينهار، والتضخم يواصل التراجع في الاقتصادات الكبرى، ولكن ليس في جميعها. تحافظ البنوك المركزية على موقف حذر أعلى لفترة أطول في بعض الاقتصادات، وفي اقتصادات أخرى، واصلت البنوك المركزية خفض أسعار الفائدة، مثل الولايات المتحدة وكندا. تباطؤ الولايات المتحدة، واستقرار منطقة اليورو، وهشاشة المملكة المتحدة، ومزيج التحفيز والسياسة الميسرة في اليابان، وانتعاش الصين غير المتكافئ، كلها تحدد نغمة الأسواق العالمية. وفي الوقت نفسه، تُظهر الأسواق الناشئة زخمًا متباينًا مع تباين تدفقات رأس المال، وديناميكيات الطاقة، وضغوط سعر الصرف.

هنا، سنقوم بتفصيل المواضيع الكلية الرئيسية، وتوقعات السياسة، والمخاطر – من توجيهات بنك الاحتياطي الفيدرالي وأسواق الطاقة إلى الجغرافيا السياسية والسيولة العالمية – ونوضح ما يجب على المستثمرين والمتداولين مراقبته بينما يتجه العالم نحو تباطؤ في أواخر الدورة الاقتصادية ومشهد نقدي متغير.

الولايات المتحدة

أظهر شهر أكتوبر تضخماً أبطأ، وخدمات قوية، ومصانع مستقرة، وسوق إسكان متباينًا في ظل معدلات رهن عقاري لا تزال مرتفعة. ظلت الأوضاع المالية والسيولة منظمة. تراجعت المعنويات ولكن ليس بما يكفي لعرقلة النشاط. يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يظل صبورًا ومعتمدًا على البيانات بينما يتجه الاقتصاد نحو نمو أبطأ ولكنه لا يزال إيجابيًا.

مراجعة اقتصادية للولايات المتحدة — أكتوبر 2025

أنهى الاقتصاد الأمريكي شهر أكتوبر على أساس مرن إلى حد كبير، بما يتفق مع مسار انزلاق متحكم فيه نحو نمو أبطأ ولكنه لا يزال قائمًا. استمر تراجع التضخم، وأشارت مؤشرات النشاط إلى زخم قوي في قطاع الخدمات واستقرار مبكر في التصنيع، وظلت ظروف العمل والائتمان داعمة. ظل الإسكان متباينًا في ظل ارتفاع معدلات الرهن العقاري، وتراجعت المعنويات بشكل متواضع، ولكن ليس بما يكفي للتأثير ماديًا على النشاط. كانت الأوضاع المالية والسيولة منظمة، مع استقبال جيد لمزادات الخزانة واحتياطيات بنكية صحية. بشكل عام، قدم شهر أكتوبر قراءة أخرى بأسلوب “الهبوط الناعم”، مما منح الاحتياطي الفيدرالي مجالًا للبقاء معتمدًا على البيانات وصبورًا.

أبرز نقاط الأداء الكلي

واصل التضخم تراجعه، حيث استقر مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الأساسي والإجمالي بالقرب من 3.0% على أساس سنوي، مع ارتفاع المؤشر الأساسي بنسبة 0.2% فقط على أساس شهري، مما يعزز التراجع التدريجي للتضخم. سجل مؤشر مديري المشتريات المركب (PMI) من S&P Global قراءة 54.8، بقيادة الخدمات (55.2)، بينما أشار التصنيع (52.2) وبعض المسوحات الإقليمية إلى الاستقرار على الرغم من الظروف الإقليمية غير المتكافئة. تراجعت معنويات المستهلكين (ميشيغان 53.6؛ كونفرنس بورد 94.6) حيث ظلت توقعات التضخم مرتفعة على المدى القصير ولكنها مستقرة على المدى الطويل.

ظل الإسكان مقيدًا بمعدلات رهن عقاري تتراوح بين 6.3% و6.4%؛ وحامت المبيعات القائمة بالقرب من 4.06 مليون، واستقر النشاط المعلق. كانت الأوضاع المالية مستقرة – فائض بنحو 198 مليار دولار في سبتمبر – بينما استمر التشديد الكمي (QT) بسلاسة، وظلت احتياطيات البنوك بالقرب من 3 تريليون دولار، وتمت مزادات الخزانة بشكل جيد (عائد 10 سنوات ~4.12%، 30 سنة ~4.73%). ظلت سيولة السوق قوية، وأشار تتبع الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث إلى حوالي 3.9%، مما يدل على زخم صحي مع نهاية الربع.

توقعات السياسة والسوق

لا يزال الاحتياطي الفيدرالي في وضع يسمح له بتثبيت أسعار الفائدة، مستشهدًا باستقرار أسواق العمل والتقدم المستمر في التضخم. يستمر تقليص الميزانية العمومية تدريجيًا، مع ميل التصريحات نحو توقيت التيسير في عام 2026 بدلاً من التشديد المتجدد – وهو موقف أعلى لفترة أطول، يعتمد على البيانات.

ارتفعت أسعار الفائدة في السوق في البداية بسبب مخاوف العرض قبل أن تتراجع مع طمأنة بيانات التضخم. ظل الدولار قويًا في البداية، ثم استقر مع نهاية الشهر. استفادت الأسهم من الأرباح القوية، لا سيما في القطاع المالي وشركات التكنولوجيا العملاقة، وظلت فروق الائتمان مستقرة وسط سيولة وفيرة.

الإغلاق الحكومي في الولايات المتحدة — ملخص وتأثير السوق

دخلت الحكومة الأمريكية في إغلاق في 1 أكتوبر 2025، بعد فشل الكونغرس في تمرير ميزانية للعام بأكمله أو مشروع قانون تمويل مؤقت آخر. الآن في أسبوعه الخامس (حوالي اليوم 30)، توقفت محاولات مجلس الشيوخ المتكررة لإعادة فتح الوكالات وسط نزاعات حزبية حول مستويات الإنفاق والبنود السياسية المرتبطة بإعانات الرعاية الصحية. مع عدم تمكن أي من المجلسين من تأمين أرضية مشتركة بين الحزبين، يستمر المأزق.

الخسائر الاقتصادية تتزايد. يقدر مكتب الميزانية بالكونغرس (CBO) الضرر على الناتج المحلي الإجمالي بما يتراوح بين 7 و14 مليار دولار، وهو ما يعادل تراجعًا بنسبة 1 إلى 2 نقطة مئوية تقريبًا في نمو الربع الرابع. من غير المرجح استرداد الكثير من إنتاج العمل الفيدرالي المفقود حتى بعد استئناف التمويل. تم إعطاء إجازة غير مدفوعة لحوالي 750,000 موظف فيدرالي، بينما يعمل آخرون دون أجر، مما يؤدي إلى اضطرابات متزايدة – بما في ذلك تأخيرات في برامج الإعانات مثل SNAP (برنامج المساعدة الغذائية). بدأت الولايات في إعداد شبكات أمان طارئة لسد الثغرات.

تستمر الخدمات الأساسية – الأمن القومي، ومراقبة الحركة الجوية، وبعض وظائف إنفاذ القانون – بموجب وضع “مستثنى”. تظل رواتب الجيش دون انقطاع، لكن عمليات الدعم المدني تعاني من ضغوط.

كانت الأسواق متقلبة ولكنها تحت السيطرة، حيث يراقب المستثمرون التوصل إلى حل وسط. خلقت المحادثات “تفاؤلًا حذرًا”، ولكن لم يظهر أي اختراق. كلما طال أمد الإغلاق، زاد خطر الخسائر الاقتصادية الدائمة وتآكل الثقة على نطاق أوسع.

التوقعات الاقتصادية للولايات المتحدة — نوفمبر 2025

تدخل الولايات المتحدة شهر نوفمبر مع انتقال الاقتصاد من زخم قوي في منتصف العام نحو توسع أبطأ وأكثر توازنًا. تباطأ النمو ولكنه لا يزال إيجابيًا، مدعومًا بإنفاق استهلاكي معتدل واستثمار تجاري في التكنولوجيا. تضع التوقعات الخاصة الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث في نطاق 2.5% – 3%، انخفاضًا من 3.8% في الربع الثاني، ومن المرجح أن يكون النشاط في نوفمبر قريبًا من 2% مع تلاشي المخزونات ودعم التجارة وتراجع الطلب. على الرغم من هذا التباطؤ، لا يزال الاقتصاد فوق سرعة التوقف (stall-speed).

يستمر التضخم في الاعتدال. استقر مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الإجمالي والأساسي بالقرب من 3% على أساس سنوي في سبتمبر، مع مكسب شهري أساسي معتدل بنسبة 0.2%. يتراجع تضخم الإسكان، على الرغم من أن أسعار الغذاء لا تزال ثابتة ولا تزال التعريفات الجمركية السابقة تترشح عبر سلاسل الإمداد. من المتوقع أن يظل مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أكتوبر في النطاق المرتفع بين 2% و 3% المنخفض، مما يبقي تراجع التضخم على المسار الصحيح ولكنه يترك ضغوط الأسعار أعلى قليلاً من المستهدف.

تتحول ظروف العمل نحو الضعف. تباطأ التوظيف بحدة خلال أواخر الصيف، وارتفعت البطالة إلى حوالي 4.3%، وتظهر المؤشرات الخاصة تراجعًا في خطط التوظيف والوظائف الشاغرة. سيكون تقرير الوظائف المؤجل لشهر أكتوبر محوريًا في تقييم ما إذا كان سوق العمل سيستقر أم سينزلق أقرب إلى صافي خسائر في التوظيف.

لا يزال المستهلكون مرنين ولكنهم يعانون من ضغوط. استمر الإنفاق، لا سيما على الخدمات مثل السفر، ولكن الثقة تراجعت، وحالات التأخر في السداد (delinquencies) ترتفع ببطء. يتحسن نمو الدخل الحقيقي ببطء مع تراجع التضخم، ومع ذلك، فإن تقلص مدخرات الادخار وعدم اليقين الوظيفي يمكن أن يخففا من الإنفاق مع اقتراب فترة العطلات.

لا يزال القطاع الصناعي ضعيفًا ولكنه يستقر، مع انكماش التصنيع بوتيرة أبطأ واستقرار سلاسل الإمداد. تراجع نمو الخدمات، على الرغم من أن الرعاية الصحية والتعليم والسفر تواصل تقديم الدعم. يظل الإسكان هو القطاع الأضعف، حيث تسببت معدلات الرهن العقاري البالغة 8% في قمع النشاط والبناء والمعنويات.

تظل السياسة محركًا مركزيًا. قام الاحتياطي الفيدرالي بالتيسير مرتين وأوقف تقليص الميزانية العمومية اعتبارًا من ديسمبر، ولكنه يشير إلى حذر يعتمد على البيانات بدلاً من دورة خفض سريعة. وفي الوقت نفسه، يدخل الإغلاق الحكومي أسبوعه الخامس، مما يؤخر البيانات الفيدرالية ويحجب الرؤية. من المتوقع التوصل إلى حل للتمويل، لكن التوقيت لا يزال غير مؤكد.

نقاط المراقبة الرئيسية في نوفمبر: بيانات الوظائف المؤجلة، تضخم CPI/PCE، زخم مؤشر مديري المشتريات (PMI)، إشارات مبيعات التجزئة في العطلات، محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، وتعليقات أرباح الشركات. يظل السيناريو الأساسي هو تباطؤ متحكم فيه – نمو أبطأ، وتضخم يتراجع، وسياسة حذرة خلال فترة انتقالية حساسة.

توقعات وول ستريت والدولار الأمريكي — نوفمبر 2025

تدخل وول ستريت شهر نوفمبر بزخم إيجابي قوي مدفوعاً بالأخبار الجيدة، حتى لو كان المزاج يميل للحذر أكثر من التفاؤل المفرط. حققت الأسهم مسارًا رائعًا – سجل مؤشر S&P 500 شهرًا سادسًا على التوالي من المكاسب في أكتوبر وسجل مستويات قياسية جديدة، بينما واصل مؤشر ناسداك الارتفاع مدعومًا بحماس الذكاء الاصطناعي والأرباح المتميزة لشركات التكنولوجيا الكبرى. مع ارتفاع S&P بنحو 16% وناسداك بأكثر من 20% منذ بداية العام حتى تاريخه، من الواضح أن السوق لا يزال يميل نحو قصة “الهبوط الناعم”: تضخم يتراجع، واحتياطي فيدرالي بدأ في خفض أسعار الفائدة، وشركات أمريكية تواصل تجاوز التوقعات.

أعطى موسم الأرباح مزيدًا من الوقود للمشترين. تجاوزت حوالي أربع من كل خمس شركات توقعات الأرباح في الربع الثالث، وتقترب أرباح S&P الإجمالية من 14% فوق العام الماضي – وهو أداء مثير للإعجاب مع اعتدال النمو. تتوافق الاتجاهات الموسمية أيضًا بشكل جيد: كان نوفمبر تاريخيًا واحدًا من أقوى الشهور للأسهم، وعندما تدخل الأسواق الفترة الأخيرة من العام بهذا الزخم، غالبًا ما يكافئ التاريخ المستثمرين الصبورين. التفاؤل بشأن ارتفاع في نهاية العام لا يزال حيًا جدًا.

التقييمات مبالغ فيها، خاصة في قطاع التكنولوجيا، ولا يزال الارتفاع يعتمد بشكل كبير على عدد قليل من الأسهم. مع تداول S&P بأكثر من 23 ضعف الأرباح المتوقعة – وهي مستويات تذكرنا بحماس أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين – يمكن أن تؤدي أي مفاجأة سلبية إلى تراجع. لا تزال بيانات التضخم، وتصريحات الاحتياطي الفيدرالي، والمأزق المالي في واشنطن، وعناوين الأخبار الجيوسياسية، جميعها عوامل إفساد محتملة. لا يزال السيناريو الأساسي هو الانحياز التصاعدي – ولكن مع وجود حواجز حماية.

على جانب العملة، يبدأ الدولار شهر نوفمبر قويًا. تبقيه العوائد الثابتة والاحتياطي الفيدرالي الحذر مدعومًا في الوقت الحالي، ولكن في وقت لاحق من الشهر قد يتغير التوازن. قد يؤدي تراجع التضخم والنمو العالمي الأكثر استقرارًا إلى إضعاف الدولار إذا استمرت شهية المخاطرة. في الوقت الحالي، القوة أولاً – ثم، ربما، تراجع طفيف.

المملكة المتحدة

أظهر شهر أكتوبر استقرارًا تدريجيًا: تراجع التضخم بشكل أكبر، وارتفعت مؤشرات مديري المشتريات (PMIs) إلى منطقة التوسع، وتحسنت مبيعات التجزئة، واستقر قطاع الإسكان مع تراجع معدلات الرهن العقاري. النمو متواضع وغير متساوٍ – البناء متأخر – لكن النغمة العامة تدعم تثبيت بنك إنجلترا (BoE) لأسعار الفائدة بينما ينتظر انخفاضات أوضح في الأجور وتضخم الخدمات.

مراجعة اقتصادية للمملكة المتحدة — أكتوبر 2025

أنهت المملكة المتحدة شهر أكتوبر على أساس أقوى، مع علامات مبكرة على استقرار النشاط بعد صيف بطيء. استمر التضخم في التراجع، وانتعش الإنفاق على التجزئة، وأصبحت مؤشرات المعنويات أقل تشاؤمًا. عادت استطلاعات الأعمال إلى منطقة التوسع، بينما أظهر سوق الإسكان تحسنًا مبدئيًا مع تراجع معدلات الرهن العقاري عن الارتفاعات الأخيرة. لا يزال الزخم متواضعًا وغير متساوٍ، لكن الاتجاه تحول نحو الانتعاش التدريجي بدلاً من التباطؤ المتجدد.

النشاط والنمو

تحسن الإنتاج بشكل متواضع، حيث ارتفع الناتج المحلي الإجمالي في أغسطس بنسبة 0.1% والاتجاه لثلاثة أشهر عند +0.3%. تحركت مؤشرات مديري المشتريات (PMIs) إلى منطقة التوسع: وصل المؤشر المركب إلى 51.1، مدعومًا بالخدمات (51.1)، بينما كاد التصنيع أن يستقر عند 49.6. ظل البناء ضعيفًا عند 46.2، مما يسلط الضوء على الضغط المستمر في القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة.

المستهلكون وسوق العمل

تحسنت معنويات الأسر – تحسنت ثقة GfK إلى -17، وارتفعت مبيعات التجزئة بنسبة 0.5% على أساس شهري في سبتمبر. ظل نمو الأجور مرتفعًا (4.7% – 5% على أساس سنوي)، على الرغم من ارتفاع معدل البطالة إلى 4.8% واستمرار ارتفاع طلبات إعانة البطالة، مما يشير إلى تباطؤ سوق العمل.

التضخم والأسعار

تراجع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الإجمالي إلى حوالي 3.8% والأساسي إلى 3.5%، مع قراءات شهرية ثابتة وتباطؤ حاد في تضخم أسعار المتاجر إلى 1%. انخفضت تكاليف المدخلات، مما زاد من زخم تراجع التضخم.

الإسكان والأسواق

استقر نشاط الإسكان: وصلت موافقات الرهن العقاري إلى حوالي 65.9 ألف وارتفعت مقاييس أسعار المنازل المتعددة. انخفضت عوائد السندات الحكومية (Gilt) وتداول الجنيه الإسترليني بثبات، مما يعكس تزايد الثقة في مسار هبوط ناعم مع بقاء بنك إنجلترا على الحياد ومراقبته لاتجاهات الأجور وتضخم الخدمات.

التوقعات الاقتصادية للمملكة المتحدة — نوفمبر 2025

تتجه المملكة المتحدة إلى نوفمبر في وضع هش ولكنه مستقر. لا يزال النمو متواضعًا، حيث من المتوقع أن يتوسع الاقتصاد فقط بحوالي 0.2% – 0.4% كل ربع سنة خلال العام المقبل. من المتوقع أن يبلغ النمو للعام بأكمله حوالي 1.4% في 2025 قبل أن يتراجع قليلاً في 2026. القيد الرئيسي لا يزال التضخم: لا تزال مكاسب الأسعار تحوم بالقرب من 3.8%، وهو أعلى بكثير من هدف بنك إنجلترا البالغ 2%. يرى صندوق النقد الدولي أن المملكة المتحدة تسجل أعلى معدل تضخم في مجموعة السبع (G7) هذا العام قبل أن يتراجع نحو النطاق المتوسط 2% في 2026، مما يؤكد ضغوط الأسعار المستمرة وتحديات الإنتاجية الهيكلية التي تبقي أسعار الفائدة مرتفعة.

يبرد سوق العمل تدريجيًا. ارتفعت البطالة إلى حوالي 4.8% – وهو أعلى مستوى في أربع سنوات – ومن المرجح أن تقترب من 5% مع تباطؤ التوظيف وتراجع الوظائف الشاغرة. لا يزال نمو الأجور قويًا في الوقت الحالي، ولكن سوق العمل الأكثر هدوءًا يجب أن يساعد في كبح التضخم المحلي مع انتقالنا إلى عام 2026. تظهر المعنويات علامات تحسن مبكرة: ارتفعت مؤشرات مديري المشتريات (PMIs) فوق 50 مرة أخرى وارتفعت ثقة المستهلك عن أدنى مستوياتها في الصيف، على الرغم من أن الشؤون المالية للأسر لا تزال متوترة.

بشكل عام، يبدو أن نوفمبر سيقدم توازنًا دقيقًا – تباطؤ التضخم، ونمو بطيء، وصانعو سياسات يستعدون لتدابير مالية أكثر صرامة للحفاظ على المصداقية.

نقاط التركيز الرئيسية في نوفمبر: قرار بنك إنجلترا (6 نوفمبر)، بيانات العمل (11 نوفمبر)، الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث (13 نوفمبر)، مؤشر أسعار المستهلكين (19 نوفمبر)، مبيعات التجزئة (21 نوفمبر)، وميزانية الخريف (26 نوفمبر)، حيث من المتوقع فرض ضرائب أعلى وقيود مالية.

توقعات سياسة بنك إنجلترا — نوفمبر 2025

من المتوقع على نطاق واسع أن يبقي بنك إنجلترا أسعار الفائدة دون تغيير عند 4.00% في 6 نوفمبر، موقفًا مؤقتًا دورة التيسير بعد تخفيضات بمقدار 125 نقطة أساس منذ أغسطس 2024. هذا التوقف لا يتعلق بالتشديد بقدر ما يتعلق بتقييم الوضع – مما يمنح صانعي السياسات الوقت لتقييم البيانات الجديدة وقياس تأثير ميزانية أواخر نوفمبر قبل التحرك مرة أخرى.

لا يزال التضخم يعمل فوق الهدف عند حوالي 3.8%، مع تجاوز التضخم الأساسي 3% أيضًا، لذا سترغب لجنة السياسة النقدية (MPC) في توخي الحذر. لكن علامات تراجع ضغوط الأسعار تتزايد، جاء تضخم سبتمبر أقل من توقعات البنك، وأفادت استطلاعات الأعمال بأبطأ وتيرة لنمو التكاليف منذ ما يقرب من عام. هذا يدعم حجة أن بنك إنجلترا قريب من الخفض مرة أخرى، حتى لو لم يكن هذا الاجتماع هو اللحظة المناسبة.

ترى الأسواق نوفمبر على أنه “توقف، وليس تحول”. يمنح المتداولون فرصة تبلغ حوالي الثلثين لخفض آخر بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر، بافتراض أن التشديد المالي في ميزانية الخريف يعزز حجة السياسة النقدية الأكثر مرونة. من المرجح أن تؤكد تصريحات لجنة السياسة النقدية على الصبر والاعتماد على البيانات، مع تعزيز الثقة في أن التضخم في طريقه للعودة إلى الهدف بمرور الوقت.

خلاصة القول: توقع أن يقوم بنك إنجلترا بتثبيت أسعار الفائدة، مع ترك الباب مفتوحًا على مصراعيه لتخفيضات أسعار الفائدة في نهاية العام أو أوائل 2026 مع تراجع التضخم وبدء تأثير السياسة المالية الأكثر صرامة.

توقعات الجنيه الإسترليني (GBP) ومؤشر FTSE 100 — نوفمبر 2025

يدخل الجنيه الإسترليني شهر نوفمبر في موقف دفاعي. انزلق الإسترليني بأكثر من 2% في أكتوبر، متراجعًا نحو نطاق 1.31-1.32 دولار ومنخفضًا إلى أدنى مستوياته في عدة سنوات مقابل اليورو. يأتي الضغط من تغير توقعات أسعار الفائدة: ترى الأسواق الآن أن بنك إنجلترا سيقوم بالتيسير في وقت أقرب وأسرع من نظرائه، في حين يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على نبرة أكثر حزمًا وتظل عوائد منطقة اليورو ثابتة. مع نمو المملكة المتحدة الضعيف وتراجع التضخم، يتجه المستثمرون نحو الدولار واليورو، مما يترك الجنيه الإسترليني عرضة للخطر.

تضيف ميزانية الخريف في 26 نوفمبر طبقة من عدم اليقين. حزمة مالية صارمة – ضرائب أعلى وقيود على الإنفاق – ستدعم المصداقية ولكنها قد تؤثر على توقعات النمو وتبقي الإسترليني ضعيفًا. من شأن الموقف الأكثر مرونة أن يثير مخاوف بشأن الانضباط وقد يضر أيضًا بالجنيه الإسترليني عن طريق توسيع علاوات المخاطر. باختصار، من المرجح أن يظل الجنيه دفاعيًا ما لم تتحسن بيانات المملكة المتحدة أو يتحول بنك إنجلترا بشكل غير متوقع إلى الحزم.

على النقيض من ذلك، يدخل مؤشر FTSE 100 الشهر بالقرب من مستويات قياسية. يدعم ضعف الجنيه الإسترليني أرباح الشركات العاملة في الخارج، وتبقي آمال التيسير المشترين مهتمين، خاصة في قطاعات الطاقة والسلع وشركات الأدوية العالمية. ومع ذلك، مع تمدد المؤشر ومخاطر السياسة الداخلية التي تلوح في الأفق، قد يجلب نوفمبر تداولًا أكثر تقلبًا – مع احتمالية شراء الانخفاضات، ولكن الاختراقات تتطلب محفزات جديدة.

منطقة اليورو

قدم شهر أكتوبر نشاطًا مستقرًا وتضخمًا يتراجع بالقرب من الهدف، مع استمرار التضخم الأساسي مرتفعًا قليلاً. قادت الخدمات الطريق، ووجد التصنيع أرضية، وظل البناء ضعيفًا، وتباطأ الائتمان. يمكن للبنك المركزي الأوروبي (ECB) أن يظل على الحياد بينما تتجه الكتلة نحو مسار نمو منخفض وتراجع تضخم ناعم مع نهاية العام.

مراجعة اقتصادية لمنطقة اليورو — أكتوبر 2025

أنهت منطقة اليورو شهر أكتوبر على أساس أقوى، وإن كان لا يزال هشًا. استمر التضخم في الانجراف نحو هدف البنك المركزي الأوروبي، بينما ارتفعت مؤشرات النشاط، مما يشير إلى أن كتلة العملة تدير هبوطًا ناعمًا بطيئًا بدلاً من الانزلاق مرة أخرى نحو الركود. النمو متواضع، والثقة بدأت مؤخرًا في التحسن، ولا تزال جيوب الضعف الصناعي قائمة – ومع ذلك فإن اتجاه الحركة يتحسن تدريجيًا.

انخفض التضخم الإجمالي إلى حوالي 2.1% في أكتوبر، وهو الآن عند الهدف فعليًا، بينما تراجع التضخم الأساسي إلى حوالي 2.4%. يتجلى تقدم تراجع التضخم بوضوح أكبر في السلع والطاقة، مع تراجع تضخم الخدمات ولكنه لا يزال مرتفعًا. هذا المزيج يمنح البنك المركزي الأوروبي مجالًا للبقاء صبورًا: تخفيضات أسعار الفائدة ليست وشيكة، ولكن يبدو أن المزيد من التشديد مستبعد تمامًا.

لا يزال النمو ضعيفًا ولكنه إيجابي. أظهر أحدث تقدير سريع ارتفاع الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث بنسبة 0.2% على أساس ربع سنوي و 1.3% على أساس سنوي. واصلت إسبانيا القيادة (+0.6% على أساس ربع سنوي)، بينما ركدت ألمانيا، متأثرة بضعف الإنتاج الصناعي وضعف البناء، حتى مع تحسن المعنويات وتعافي الخدمات. سجلت إيطاليا وفرنسا مكاسب متواضعة، مدعومة بانخفاض التضخم واستقرار أسواق العمل.

أشارت استطلاعات الأعمال إلى بناء زخم مع نهاية العام. ارتفع مؤشر مديري المشتريات (PMI) المركب فوق خط التوسع 50 إلى 52.2 – وهو أفضل قراءة منذ أكثر من عام. استقر التصنيع أخيرًا عند علامة 50، بينما تعافى نشاط الخدمات. تحسنت معنويات المستهلكين والأعمال أيضًا، على الرغم من أن كلاهما لا يزالان دون المعدلات طويلة الأجل. نمت أحجام مبيعات التجزئة بشكل متواضع فقط، مما يعكس استمرار حذر الأسر بعد عامين من صدمات الأسعار وظروف التمويل الضيقة.

لا يزال سوق العمل مرساة للمرونة. تقع البطالة بالقرب من أدنى مستوياتها القياسية عند حوالي 6.3%، مما يساعد على دعم الطلب حتى مع قيام الشركات بتعديل التوظيف. ظروف الائتمان ضيقة ولكنها تتحسن على الهامش، مع ارتفاع المعروض النقدي ونمو القروض الخاصة.

بشكل عام، قدم شهر أكتوبر صورة من التحسن الهادئ: انخفاض التضخم إلى منطقة الهدف، واستقرار الطلب، وإعادة بناء الثقة ببطء. لا تشهد منطقة اليورو ازدهارًا – لكن أسوأ المخاوف من الركود وأخطاء السياسة قد تلاشت، مما يترك البنك المركزي الأوروبي قادرًا على الانتظار ومراقبة الأجور وتضخم الخدمات، وتوجيه الاقتصاد بلطف نحو عام 2026 أكثر استقرارًا.

التوقعات الاقتصادية لمنطقة اليورو — نوفمبر 2025

تدخل منطقة اليورو شهر نوفمبر مع توقعات بتحسن ثاتب وتدريجي ليس ازدهارًا، ولكن علامات أوضح على انتعاش اقتصادي حذر. من المتوقع أن يبلغ النمو في عام 2025 حوالي 1.2%، مرتفعًا قليلاً من حوالي 0.8% في عام 2024 مع تراجع التضخم وتحسن الدخل الحقيقي. الانتعاش غير متساوٍ: بينما تحافظ الاقتصادات الجنوبية مثل إسبانيا على زخم أقوى، لا يزال انتعاش ألمانيا يعتمد على الإنفاق العام في الدفاع والبنية التحتية. يظل الدعم المالي ركيزة أساسية في جميع أنحاء الكتلة، ولا يزال الدين العام يرتفع مع قيام الحكومات بدعم الطلب. ترى التوقعات طويلة الأجل أن النمو يرتفع تدريجيًا نحو 1.3% بحلول عام 2027، بما يتماشى مع توقعات البنك المركزي الأوروبي والمفوضية الأوروبية وصندوق النقد الدولي في نطاق 0.9% – 1.2% لعام 2025.

عاد التضخم إلى حد كبير إلى منطقة الراحة للبنك المركزي الأوروبي. من المتوقع أن يبلغ متوسط مؤشر أسعار المستهلكين المنسق (HICP) الإجمالي بالقرب من 2.1% في عام 2025 وينخفض قليلاً عن الهدف في عام 2026 قبل أن يستقر حول 2%. يستمر التضخم الأساسي في التراجع، ومن المتوقع أن يكون بالقرب من 2.4% العام المقبل وأقل من 2% بحلول عام 2026 مع اعتدال ضغوط الأجور وتلاشي صدمات الطاقة. مع السيطرة على التضخم بشكل أساسي، من المتوقع على نطاق واسع أن يظل البنك المركزي الأوروبي متوقفًا، بعد أن أنهى دورة خفض أسعار الفائدة ما لم يتدخل صدمة كبيرة.

المزاج متفائل بحذر – ولكنه هش. يدعم تراجع التضخم، وتحسن القوة الشرائية للأسر، وثبات أسواق العمل التوقعات، ومع ذلك لا تزال المخاطر قائمة من تأخر الإصلاحات، والسياسة المالية الأكثر صرامة، وضعف التجارة العالمية، وعدم اليقين الجيوسياسي. باختصار، يظل السيناريو الأساسي هو انتعاش بطيء مع استقرار التضخم بالقرب من الهدف.

نقاط المراقبة الرئيسية في نوفمبر

• مبيعات التجزئة والإنتاج الصناعي (أوائل نوفمبر): ستؤكد ما إذا كان الربع الرابع قد بدأ بزخم حقيقي أم مجرد استقرار.
• الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث (14 نوفمبر): تفصيل للتقدير السريع البالغ +0.2% – أي قوة في الطلب المحلي ستعزز الثقة.
• مؤشرات مديري المشتريات (PMIs) السريعة (23 نوفمبر): بعد القفزة المفاجئة في أكتوبر إلى 52.2، ستراقب الأسواق استقرار التصنيع بالقرب من 50 ومرونة الخدمات.
• مؤشر HICP السريع (29-30 نوفمبر): استمرار التراجع سيعزز موقف البنك المركزي الأوروبي “التوقف والمراقبة”.
• توقعات الخريف للمفوضية الأوروبية: التوجيه المحدث حول النمو والتضخم والمسارات المالية سيشكل توقعات السياسة.

ستكون بيانات نوفمبر حاسمة في إثبات ما إذا كانت منطقة اليورو تنتقل إلى مرحلة توسع متواضعة – أم مجرد السير في مكانها.

السياسة النقدية وفروق أسعار الفائدة

تحولت توقعات أسعار الفائدة لصالح اليورو مقارنة بما كانت عليه في وقت سابق من عام 2025. أوقف البنك المركزي الأوروبي التخفيضات، مثبتًا سعر الفائدة على الودائع عند 2.00% ومشيرًا إلى موقف انتظار ورصد مطول بينما يستقر التضخم بالقرب من الهدف. يشير الإجماع إلى أن البنك المركزي الأوروبي قد أنهى التيسير على الأرجح، ما لم تحدث صدمة غير متوقعة. وفي الوقت نفسه، دخل الاحتياطي الفيدرالي في دورة خفض، مقدمًا خفضًا آخر بمقدار 25 نقطة أساس في أواخر أكتوبر ومضيقًا الفارق في أسعار الفائدة عبر الأطلسي.

هذا الفارق المتقلص في العائد يجعل الأصول المقومة باليورو أكثر جاذبية نسبيًا ويقلل من واحدة من أكبر مزايا الدولار من الدورة السابقة. ومع ذلك، لا يزال توجيه الاحتياطي الفيدرالي يعتمد على البيانات، ويمكن أن تتغير التوقعات بسرعة. إذا ضعفت البيانات الأمريكية أكثر أو قامت الأسواق بتسعير تخفيضات أكثر قوة من الاحتياطي الفيدرالي، فقد يستفيد اليورو. على العكس من ذلك، فإن مفاجآت التضخم الصعودية في أوروبا – أو تجدد العزوف عن المخاطرة العالمية – يمكن أن تكبح المكاسب.

معنويات سوق اليورو ومحركات العملة — نوفمبر 2025

تحولت معنويات سوق اليورو إلى إيجابية بحذر مع اقتراب أواخر عام 2025، على الرغم من أن الاقتناع لا يزال محدودًا. بعد شهر أكتوبر المتقلب، يتداول زوج اليورو/الدولار (EUR/USD) في منتصف نطاق 1.15 دولار، بعد أن اختبر لفترة وجيزة مستوى 1.16 دولار قبل أن يفقد الزخم. تلاشت محاولات الارتفاعات المستدامة، مما يؤكد الافتقار إلى محفزات قوية. تشير بيانات المراكز إلى أن المتداولين يحتفظون بمراكز شراء متواضعة لليورو، مما يعكس تفاؤلًا معتدلًا ولكن ليس موقفًا صعوديًا قويًا. تدعم إشارات النمو المحسنة – لا سيما تخفيف مخاوف الركود وتحسن مؤشرات مديري المشتريات – المعنويات، ومع ذلك فإن نمو منطقة اليورو دون المستوى والشكوك المستمرة تحد من الصعود. في جوهرها، ترى الأسواق أن منطقة اليورو قد تجاوزت أسوأ مراحلها ولكنها لم تستعد بعد لتوسع قوي، مما يترك اليورو في نطاق تداول “انتظار وترقب”. يراقب المستثمرون إشارات أوضح إما على تعافي النمو الأوروبي أو ضعف الزخم الأمريكي قبل دفع زوج اليورو/الدولار بثقة نحو الأعلى.

الصين

قدم شهر أكتوبر استقرارًا حذرًا: دعمت التجارة والإنتاج الصناعي النمو، وظلت الأسعار ضعيفة مع تراجع الانكماش، وتحسن الائتمان والاحتياطيات، وكان اليوان مستقرًا. أشارت مؤشرات مديري المشتريات (PMIs) في أواخر الشهر إلى زخم هش وعقبات مستمرة في قطاع العقارات. تظل السياسة داعمة وموجهة (مستهدفة) بينما تتجه الصين إلى الربع الرابع بنمو معتدل مدعوم بالسياسات.

مراجعة اقتصادية للصين — أكتوبر 2025

أنهت الصين شهر أكتوبر على ملاحظة ثابتة بحذر، مقدمة علامات على الاستقرار دون تسارع مقنع. ظل النمو إيجابيًا ولكنه أبطأ من وتيرة منتصف العام، بينما ظلت ضغوط التضخم ضعيفة واستمر قطاع العقارات في سحب الزخم. حافظ صانعو السياسات على موقف داعم، ركزوا على التيسير الائتماني الموجه واستقرار سعر الصرف بدلاً من التحفيز الشامل، مما يشير إلى استمرار نهج “الإدارة والتوجيه” للانتعاش.

ارتفع الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث بنسبة 4.8% على أساس سنوي و 1.1% على أساس ربع سنوي، مما أبقى النمو منذ بداية العام بالقرب من 5.2%. أظهرت مؤشرات النشاط الرئيسية صورة مختلطة: ظل الإنتاج الصناعي قويًا عند 6.5% على أساس سنوي في سبتمبر، لكن مبيعات التجزئة تقدمت بنسبة متواضعة 3%. انخفض الاستثمار في الأصول الثابتة بنسبة 0.5%، مما يعكس ضعف ثقة القطاع الخاص والضغوط المستمرة في قطاع العقارات. ظلت البطالة تحت السيطرة عند 5.2%، على الرغم من أن جيوب البطالة المقنعة – خاصة بين الشباب والعاملين غير الرسميين – تواصل الحد من انتعاش الاستهلاك.

أكدت مؤشرات الأسعار بيئة تضخم منخفضة. انخفض مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) بنسبة 0.3% عن العام السابق، بينما انكمش مؤشر أسعار المنتجين (PPI) بنسبة 2.3%، مما يشير إلى ضعف الطلب الأساسي حتى مع تراجع ضغوط الانكماش. تحسنت ظروف الائتمان، حيث بلغ إجمالي التمويل الاجتماعي 3.53 تريليون يوان وتوسع المعروض النقدي (M2) بنسبة 8.4%، مما يظهر أن دعم السياسة يترشح إلى قنوات التمويل. ظل اليوان مستقرًا بشكل عام حيث وازنت السلطات بين أهداف النمو وتدفقات رأس المال واستقرار العملة، بينما ارتفعت احتياطيات النقد الأجنبي إلى 3.34 تريليون دولار.

قدم الطلب الخارجي بعض الراحة. ارتفعت الصادرات بنسبة 8.3% على أساس سنوي وارتفعت الواردات بنسبة 7.4%، مما رفع الفائض التجاري فوق 90 مليار دولار. ومع ذلك، أشارت مؤشرات مديري المشتريات (PMIs) الرسمية لشهر أكتوبر إلى الضعف – انخفض التصنيع مرة أخرى إلى ما دون 50 وبالكاد توسعت الخدمات، مما يشير إلى أن الزخم فقد قوته في أواخر الشهر.

التوقعات الاقتصادية للصين — نوفمبر 2025

تتجه الصين إلى نوفمبر على أساس ثابت ولكنه ضعيف. بعد التوسع بنحو 5.2% في الأرباع الثلاثة الأولى، من المتوقع أن يصل النمو للعام بأكمله إلى ما يقرب من 4.8% – 5.0%، بما يتماشى مع الأهداف الرسمية. تشارك المؤسسات العالمية هذا الرأي: يرى كل من صندوق النقد الدولي والبنك الدولي نموًا يبلغ حوالي 4.8% هذا العام قبل أن يتراجع نحو 4.2% في عام 2026 مع تلاشي زخم الصادرات والدعم المالي. باختصار، لا تزال الصين على المسار الصحيح – ولكن دون علامات على تسارع قوي في أواخر العام.

تعكس توقعات نوفمبر توازنًا مألوفًا. يستمر الطلب الخارجي والصادرات التنافسية في دعم النشاط، مدعومًا بضعف اليوان وتحويل التجارة. ومع ذلك، يروي الطلب المحلي قصة مختلفة. لا يزال الاستهلاك مترددًا، ولا يزال ركود العقارات هو العائق الأكبر – مع انخفاض أسعار المنازل، وضعف المبيعات، والضغوط المالية على المطورين، مما يؤثر على الثقة وميزانيات الحكومات المحلية. سيكون الإنفاق في “يوم العزاب” (Singles’ Day) ودفعات البنية التحتية في نهاية العام اختبارات رئيسية لما إذا كان الطلب يمكن أن يتعافى بشكل كبير.

مخاطر الانكماش لا تزال قائمة. يحوم التضخم بالقرب من الصفر ويتحول ببطء فقط إلى الإيجابية، مما يسلط الضوء على الزخم المحلي الهش. يظل صانعو السياسات ملتزمين بالدعم الموجه بدلاً من التحفيز الشامل، مؤكدين على “الاستقرار أولاً”.

خلاصة القول: تبدأ الصين نوفمبر مستقرة ولكنها مقيدة – تعتمد على الصادرات، وتراقب المستهلكين، وتدير مخاطر العقارات بينما تهدف إلى انزلاق متحكم فيه وموجه بالسياسة إلى عام 2026.

البيانات والأحداث الرئيسية التي يجب مراقبتها

نوفمبر شهر محوري لتقييم ما إذا كان استقرار الصين في أواخر عام 2025 يمكن أن يكتسب زخمًا أم أن الانتعاش سيتعثر مرة أخرى. افتتح الشهر بمؤشرات مديري مشتريات (PMIs) مشجعة – ارتفع التصنيع لفترة وجيزة فوق 50 وظلت الخدمات توسعية قليلاً – لكن إصدار PMI لشهر نوفمبر سيظهر ما إذا كان هذا التحسن مستدامًا أم كان ارتدادًا قصير الأجل مدفوعًا بالصادرات.

يعمل معرض الصين الدولي للاستيراد (5-10 نوفمبر) كحدث تجاري وإشارة سياسية. ستراقب الأسواق الصفقات الرئيسية، والرسائل المتعلقة بفتح السوق، وعلامات شهية المستهلكين للسلع المستوردة – وكلها مهمة لسرديات الثقة والطلب المحلي.

تحتل بيانات التضخم في 10 نوفمبر مركز الصدارة. التحرك نحو منطقة مؤشر أسعار مستهلكين (CPI) إيجابية قليلاً سيؤكد أن الصين تخرج ببطء من الانكماش؛ قراءة سلبية أخرى ستؤكد هشاشة الطلب. ستشير بيانات الائتمان والتجارة في منتصف الشهر إلى ما إذا كان دعم السياسة يتدفق – نمو الائتمان القوي وأرقام الصادرات الثابتة ستعزز الاستقرار، بينما الإقراض الضعيف أو تلاشي الصادرات سيثير قلقًا.

ستشكل بيانات النشاط في منتصف الشهر – مبيعات التجزئة، والإنتاج الصناعي، والاستثمار، والبطالة – التوقعات للناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع. أخيرًا، سيتم مراقبة قرار بنك الشعب الصيني (PBOC) بشأن سعر الفائدة الأساسي للقروض (LPR) في أواخر الشهر وأدوات السيولة المحتملة (بما في ذلك خفض محتمل لنسبة الاحتياطي الإلزامي RRR) عن كثب بينما تقوم بكين بمعايرة الدعم دون التسبب في ضغوط على اليوان.

توقعات السوق الصينية — نوفمبر 2025

تدخل أسواق الصين شهر نوفمبر أكثر استقرارًا وثقة مما كانت عليه في وقت سابق من العام، لكن الزخم يتباطأ حيث ينتظر المستثمرون تأكيدًا بأن الانتعاش حقيقي ومستدام.

اليوان (RMB)

تعافى الرنمينبي إلى نطاق 7.10-7.15 مقابل الدولار بعد عام 2025 مضطرب. يساعد انضباط السياسة، وتدفقات رأس المال الأكثر هدوءًا، وتوقعات ضعف الدولار الأمريكي. يظل بنك الشعب الصيني (PBOC) مسيطرًا بقوة – معتمدًا على توجيه سعر الصرف اليومي وأدوات السيولة لترسيخ الاستقرار. يتوقع معظمهم نطاق تداول ضيق حول 7.05-7.25 هذا الشهر. الاختراق دون 7.0 سيتطلب على الأرجح بيانات محلية أقوى وإشارة تيسير واضحة من الاحتياطي الفيدرالي، بينما أي حركة فوق 7.25-7.30 ستدعو إلى استجابة سياسية. النغمة العامة: إيجابية بشكل معتدل، ولكنها حساسة للسياسة الأمريكية، وخطاب التجارة، ومزاج المخاطر العالمي.

الأسهم

تمتعت الأسهم الصينية بارتفاع قوي، مع اقتراب المؤشرات الرئيسية في البر الرئيسي من أعلى مستوياتها في عدة سنوات وسوق هونغ كونغ من بين الأفضل أداءً في العالم هذا العام. رفعت الهدنة التجارية بين الولايات المتحدة والصين المعنويات، وتوجه المستثمرون المحليون من العقارات إلى الأسهم، مما منح الأسواق وسادة سيولة قوية.

من هنا، من المرجح أن يبرد الارتفاع إلى مرحلة ترسيخ (consolidation). تبدو أسماء التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي مبالغًا فيها (stretched)، وارتفعت الرافعة المالية الهامشية، والمنظمون في حالة تأهب. توقع تداولًا في نطاق محدود مع انحياز صعودي، مدعومًا بإشارات السياسة واستقرار البيانات. قد يحدث دوران قطاعي نحو القطاعات المالية والصناعية والقطاعات الدورية المقومة بأقل من قيمتها إذا استمر بناء الثقة.

اليابان

أنهت اليابان شهر أكتوبر بتضخم قوي، وانتعاش في الإنتاج الصناعي، وخدمات مرنة، وين أضعف – ولكنه متقلب. كان الإسكان متفاوتًا، وطلبات البناء قوية، والأجور تتحسن بشكل متواضع. مع نمو معتدل وأسعار ثابتة (sticky)، يظل بنك اليابان (BoJ) صبورًا ومتساهلاً بينما يراقب الين وديناميكيات الأجور والأسعار مع نهاية العام.

مراجعة اقتصادية لليابان — أكتوبر 2025

أنهت اليابان شهر أكتوبر على أساس أقوى، حتى لو ظل الانتعاش غير متساوٍ تحت السطح. ظل التضخم فوق هدف بنك اليابان البالغ 2% بشكل مريح، وانتعش النشاط الصناعي قرب نهاية الشهر، واستمرت الخدمات في توفير عمود فقري موثوق به للاقتصاد. وفي الوقت نفسه، تركز تقلب السوق على الين، الذي تأرجح حول تكهنات السياسة وتغير توقعات أسعار الفائدة الأمريكية. بشكل عام، عزز شهر أكتوبر قصة مألوفة: تقدم مطرد، تلطفه جيوب من الضعف وضغوط مستمرة على الأسر.

ارتفع الإنتاج الصناعي بنسبة 2.2% في سبتمبر، وتشير التوجيهات المستقبلية من وزارة الاقتصاد والتجارة والصناعة (METI) إلى دفعة قصيرة من القوة في أكتوبر قبل تراجع طفيف في نوفمبر. روت مؤشرات مديري المشتريات (PMIs) قصة مماثلة: ظل المؤشر المركب فوق 50 بقليل، مدعومًا بالخدمات المرنة، بينما ظل التصنيع في انكماش طفيف. ارتفعت طلبات البناء، مما يعكس خطوط أنابيب قوية في البنية التحتية والمرافق الصناعية، على الرغم من انخفاض بدايات الإسكان مرة أخرى – مما يشير إلى أن التكاليف المرتفعة ومعنويات الأسر التي لا تزال هشة تواصل الضغط على الطلب السكني.

ظل التضخم ثابتًا ولكنه مستقر، مع اقتراب مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الأساسي الوطني من 2.9% وقراءة طوكيو لشهر أكتوبر عند 2.8%. لا يزال نمو الأجور إيجابيًا ولكنه غير كافٍ لتعويض مكاسب الأسعار بالكامل، مما يبقي الدخل الحقيقي مضغوطًا والاستهلاك حذرًا إلى حد ما. ومع ذلك، لا تزال أسواق العمل ضيقة، مع اقتراب البطالة من أدنى مستوياتها في عدة عقود ونسبة الوظائف إلى المتقدمين فوق 1.2 بشكل مريح.

مالت الأسواق المالية نحو التفاؤل. استمرت التدفقات الأجنبية إلى الأسهم، مدعومة بضعف الين وارتفاع توقعات الأرباح في أشباه الموصلات والآلات والمصدرين. ارتفعت عوائد سندات الحكومة اليابانية (JGB) طويلة الأجل مع تسعير المستثمرين للتوسع المالي والتطبيع التدريجي لسياسة بنك اليابان، ولكن المزادات تمت بسلاسة، وظلت السيولة صحية.

باختصار، كان شهر أكتوبر شهرًا من الاستقرار مع زخم أمامي – ليس مرحلة اختراق، ولكن خطوة مدروسة إلى الأمام. تظل توقعات اليابان مرتكزة على الخدمات الثابتة، والدعم المالي الموجه، وتدرج السياسة، حتى مع بقاء السلطات متيقظة لتقلبات الين، وتحولات الطلب العالمي، والضغط البطيء على القوة الشرائية للأسر.

نظرة اقتصادية لليابان — نوفمبر 2025

تتجه اليابان إلى نوفمبر بنبرة اقتصادية ثابتة ولكنها ضعيفة. بعد دفعة نمو قصيرة في الربع الثاني مدفوعة بتوقيت التصدير، برد الزخم خلال الربع الثالث، وفقد الطلب المحلي قوته. الاستهلاك الحقيقي ثابت بشكل أساسي على أساس سنوي، مما يعكس الأسر المنهكة والإنفاق الحذر. تراجعت معنويات الأعمال حيث تستعد الشركات لنهاية عام أبطأ، ومن المتوقع أن يقدم نوفمبر مكاسب متواضعة فقط في الناتج المحلي الإجمالي مع كون الطلب الداخلي والخارجي على حد سواء معتدلين.

لا يزال التضخم فوق هدف بنك اليابان البالغ 2% – ولكن لأسباب لا تعكس طلبًا قويًا. يحوم مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الإجمالي بالقرب من 3%، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى ارتفاع تكاليف الغذاء، بما في ذلك ارتفاع حاد في أسعار الأرز. عند استبعاد الغذاء والطاقة، يكون التضخم الأساسي أقرب إلى 1.3%، وهو الأضعف منذ عام 2022. وهذا يعزز موقف بنك اليابان الصبور: يتوقع صانعو السياسات أن ينخفض التضخم إلى ما دون 2% في أوائل عام 2026 مع تلاشي ضغوط التكاليف المؤقتة.

لا يزال سوق العمل ضيقًا، مع اقتراب البطالة من 2.6%، لكن الدخول الحقيقية مضغوطة حيث تتخلف مكاسب الأجور عن التضخم. تقدم الزيادة القياسية في الحد الأدنى للأجور في أكتوبر وسادة صغيرة، على الرغم من أن تأثيرها العام محدود.

خارجيًا، دعم ضعف الين الصادرات ولكن ارتفاع تكاليف الاستيراد وتباطؤ الطلب الأمريكي يشيران إلى مكاسب تجارية أضعف في المستقبل – مما يترك اليابان تعتمد على دعم السياسة والاستقرار المحلي التدريجي لحملها إلى نهاية العام.

نظرة على بنك اليابان والسياسة المالية — نوفمبر 2025

تقترب اليابان من نوفمبر مع بنك اليابان في وضع “صبور وحذر” بقوة. بعد تثبيت أسعار الفائدة عند 0.5% في أواخر أكتوبر، أشار بنك اليابان إلى عدم وجود حاجة ملحة للتشديد الإضافي، حتى مع ضغط عضوين في مجلس الإدارة لرفع الفائدة إلى 0.75%. أكد المحافظ أويدا (Ueda) أن السياسة لا تزال تعتمد على البيانات، مع عدم وجود جدول زمني محدد مسبقًا – وهي رسالة مصممة للحفاظ على هدوء الأسواق بينما يتراجع التضخم تدريجيًا. مع استمرار ضغوط الأسعار فوق 2% ولكنها مرتبطة إلى حد كبير بالطعام وارتفاعات الطاقة السابقة بدلاً من الطلب القوي، يتوقع صانعو السياسات أن ينخفض التضخم الأساسي إلى ما دون الهدف خلال عام 2026. تمنح هذه التوقعات بنك اليابان غطاءً للجلوس وانتظار وتجنب التشديد في اقتصاد يتباطأ. يرى إجماع السوق الآن عدم وجود رفع إضافي لأسعار الفائدة حتى وقت ما في عام 2026، ما لم يحدث انخفاض حاد في الين أو مفاجأة في التضخم.

ومع ذلك، فإن السياسة المالية تنتقل إلى سرعة أعلى. تستعد رئيسة الوزراء الجديدة ساناي تاكايتشي (Sanae Takaichi) لحزمة تحفيز تبلغ حوالي 14 تريليون ين (حوالي 92 مليار دولار) تركز على تخفيف أعباء المستهلكين، وزيادة الأجور في الشركات الصغيرة، وتسريع الاستثمار الاستراتيجي في الرقائق، والذكاء الاصطناعي، وتكنولوجيا الدفاع. يعد خفض ضرائب الوقود وتوسيع الإعانات مكونات رئيسية. ستتطلب الخطة، التي من المرجح الكشف عنها هذا الشهر، إصدار سندات جديدة – مما يثير تساؤلات حول الديون ولكنه يشير إلى أولوية طوكيو: دعم النمو أولاً، والتقشف لاحقًا. والنتيجة هي مزيج سياسة ياباني كلاسيكي يتجه إلى عام 2026 – سياسة نقدية تيسيرية مقترنة بقوة نارية مالية قوية.

الين ومؤشر نيكاي 225 في نوفمبر

يدخل الين شهر نوفمبر في موقف دفاعي بعد واحد من أشد انخفاضاته الشهرية هذا العام. دفع انخفاض أكتوبر – حوالي 4% مقابل الدولار – زوج الدولار/ين (USD/JPY) إلى نطاق 153.5-154، وهي مستويات شوهدت آخر مرة في أوائل عام 2025. يعكس التحرك تباينًا متزايدًا في السياسات: أبطأ الاحتياطي الفيدرالي مساره نحو التيسير، بينما أبقى بنك اليابان على أسعار الفائدة وأعطى نبرة حذرة. مع استمرار أسعار الفائدة المنخفضة في اليابان، وبناء التحفيز المالي، والضغط على الميزان التجاري، تميل الأساسيات قصيرة الأجل نحو استمرار ضعف الين.

طوكيو لا تتجاهل ضعف العملة. زادت التحذيرات الشفهية من المسؤولين، مما يشير إلى أن التدخل لا يزال خيارًا إذا أصبحت التحركات غير منظمة. يفضل صانعو السياسات الاستقرار – انحراف تدريجي للين مقبول، لكن انزلاقًا حادًا يهدد بإعادة إشعال التضخم المستورد. على المدى القريب، يظل المسار الأكثر ترجيحًا هو الين الضعيف ولكن المدار، مع ارتباط الارتدادات بمشاعر العزوف عن المخاطرة أو تلميحات متشددة خفية من بنك اليابان. على المدى المتوسط، ومع ذلك، يتوقع الكثيرون ينًا أقوى مع تطبيع أسعار الفائدة الأمريكية واتجاه اليابان نحو مزيد من تشديد السياسة في عام 2026.

في غضون ذلك، تحمل الأسهم اليابانية زخمًا قويًا في نوفمبر. قدم مؤشر نيكاي 225 (Nikkei 225) للتو ارتفاعًا تاريخيًا في أكتوبر، حيث قفز بنسبة 17% تقريبًا – وهو أفضل أداء شهري له منذ أكثر من ثلاثة عقود – متجاوزًا 52,000 ليحقق مستويات قياسية جديدة. الدوافع قوية: ين ضعيف يدعم المصدرين، ومعنويات تكنولوجيا عالمية مزدهرة، وتفاؤل بشأن حزمة التحفيز القادمة لرئيسة الوزراء تاكايتشي التي تركز على الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات والدفاع.

ومع ذلك، فقد تمددت التقييمات، حيث يتداول المؤشر الآن عند حوالي 20 ضعف الأرباح المتوقعة. من المحتمل حدوث بعض التبريد بعد ارتفاع أكتوبر. قد تؤدي مفاجأة متشددة من بنك اليابان، أو قوة مفاجئة للين، أو اضطراب في قطاع التكنولوجيا الأمريكي إلى عمليات بيع. ومع ذلك، تظل التوقعات الأساسية بناءة: السياسة التيسيرية، والدعم المالي، وتحسن توقعات الأرباح تشير إلى أن الأسهم اليابانية ستحافظ على ميل صعودي حتى نهاية العام – وإن كان مع مزيد من التقلبات في الاتجاهين بعد هذا الارتفاع القوي.