الاقتصاد العالمي بعد إغلاق حكومي أمريكي مطول، الأسبوع 47، 2025

يتحرك الاقتصاد العالمي نحو بيئة “هبوط ناعم”، تتسم بمعنويات حذرة وزخم متباين. تظل الولايات المتحدة عامل الاستقرار الرئيسي، مع نمو قوي ولكن بظروف مالية أكثر تشددًا حيث يقاوم بنك الاحتياطي الفيدرالي التوقعات بخفض أسعار الفائدة في المدى القريب.

تُظهر منطقة اليورو نموًا منخفضًا ولكنه ثابت، مع تراجع التضخم وتحسن التجارة، مما يُبقي البنك المركزي الأوروبي حذرًا. تُمثل الصين الخطر الرئيسي على الجانب السلبي، مع ضعف الإنتاج الصناعي، ورخاوة الاستهلاك، وانخفاض الاستثمار، والضغوط المستمرة في قطاع الإسكان.

الولايات المتحدة الأمريكية

يواصل الاقتصاد الأمريكي إظهار زخم ثابت وغير ركودي، لكن الأسواق المالية واجهت صدمة واقعية حادة هذا الأسبوع: بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس مستعدًا لتخفيف (سياسته)، والتفاؤل بخفض أسعار الفائدة يتلاشى بسرعة. تم تحديد الأسبوع من خلال إعادة تسعير السياسة، وزيادة التقلبات العالمية، والمؤشرات الأولى على أن زخم الاقتصاد الأمريكي بدأ يبرد – على الرغم من أنه بعيد عن الانهيار.

مراجعة الاقتصاد الأمريكي

أمضت الأسواق المالية الأسبوع في تشريح مجموعة كبيرة بشكل غير عادي من تعليقات بنك الاحتياطي الفيدرالي في غياب بيانات اقتصادية جديدة، وكانت الرسالة واضحة: يتردد صانعو السياسة بشكل متزايد في تقديم خفض آخر لسعر الفائدة في ديسمبر. اتخذ العديد من الأعضاء المؤثرين في التصويت – بمن فيهم رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس “م سالم” ورئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن “كولينز” – نبرة “تشددية”، بحجة أن مخاطر التضخم لا تزال مرتفعة وأن السياسة النقدية يجب أن تظل “تقييدية” في الوقت الحالي. وبينما استمر المحافظ “ميران” في الدعوة إلى خفض قدره 50 نقطة أساس، كان تيار التواصل الأوسع “تشدديًا” بما يكفي لسحب الاحتمالات الضمنية في السوق لخفض في ديسمبر من 63% إلى 42%.

يعكس هذا التحول ديناميكيتين: انخفاض الرؤية بشأن سوق العمل بسبب الإغلاق الحكومي المطول، والمؤشرات الأخيرة على أن النشاط الاقتصادي قد يكون “أسخن” من المتوقع. تُظهر البيانات البديلة أن طلبات إعانة البطالة تتبع المعايير الموسمية، مما يشير إلى سوق عمل يبرد تدريجيًا – ولكنه لا يضعف. وفي الوقت نفسه، يسير نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث بوتيرة تبلغ حوالي 3.5%، مما يثير مخاوف بعض مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي من أن السياسة قد لا تكون “تقييدية” بما يكفي لتوجيه التضخم مرة أخرى نحو هدف 2%.

ومع ذلك، من المتوقع أن يتجه الزخم نحو التباطؤ في أواخر عام 2025 وأوائل عام 2026. من المرجح أن يبرد الإنفاق الاستهلاكي واستثمار الأعمال تحت ضغط من سوق العمل المعتدل، وتباطؤ نمو الدخل، وارتفاع تكاليف الاقتراض، وزيادة عدم اليقين. كما أن معنويات الشركات الصغيرة تضعف؛ فقد انخفض مؤشر NFIB للتفاؤل إلى 98.2، وهو أدنى مستوى له منذ أبريل، حيث أبلغت الشركات عن انخفاض المبيعات، وتحديات التكلفة المستمرة، وزيادة الحذر بشأن الطلب – على الرغم من أن التوظيف لا يزال ثابتًا. يُظهر نشاط التجزئة، مقاسًا بمبيعات “ريد بوك” (Redbook)، ارتفاعًا بنسبة 5.9% على أساس سنوي، مما يُظهر أن إنفاق المستهلكين لا يزال مرنًا ولكنه يتراجع تدريجيًا.

تُعزز بيانات الإسكان هذه الصورة المختلطة: ارتفع معدل الرهن العقاري لـ 30 عامًا (MBA) إلى 6.34%، ومع ذلك ارتفعت طلبات الرهن العقاري بشكل متواضع، مما يؤكد وجود قطاع حساس لسعر الفائدة ولكنه غير منهار.

تفاعلت الأسواق المالية بشكل حاسم مع تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي “التشديدي”. تماسكت عوائد سندات الخزانة، حيث اقتربت عوائد السندات لأجل 10 سنوات من 4.12% ولأجل عامين من 3.59%، على الرغم من أن الطلب على الملاذات الآمنة أدى لاحقًا إلى تخفيف الارتفاع. ضعفت شهية المخاطرة مع تراجع الأسهم وتعرض الأصول عالية “بيتا” (عالية التقلب) – وخاصة العملات المشفرة – للضغط. اكتسب الذهب دعمًا من تدفقات الملاذ الآمن، بينما ظل النفط متقلبًا وسط معنويات العزوف عن المخاطرة الأوسع.

التوقعات الاقتصادية الأمريكية

سيركز الأسبوع المقبل بشكل كبير على كيفية تشكيل البيانات الواردة للتوقعات بشأن اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر، في وقت يظل فيه الاقتصاد الأمريكي مرنًا ولكن الثقة هشة بشكل متزايد. بعد الخفض الثاني لبنك الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس هذا العام – مما رفع سعر الفائدة الفيدرالية إلى 3.75-4.00% – أكد المسؤولون أن خفضًا آخر في ديسمبر “ليس نتيجة حتمية”. مع حساسية الأسواق المفرطة لأي تحول في سردية النمو والتضخم، ستساعد إصدارات هذا الأسبوع في تحديد ما إذا كان صانعو السياسة يشعرون بالراحة للتخفيف مرة أخرى أو يفضلون التوقف.

لا تزال الرؤية الاقتصادية محجوبة بسبب الإغلاق الحكومي الفيدرالي المطول، الذي أدى إلى تأخير البيانات الرئيسية وإضعاف المعنويات. سيكولوجية المستهلك معرضة للخطر بشكل خاص: انخفض مسح جامعة ميشيغان نحو أدنى مستوياته التاريخية حيث يتفاعل الأسر مع التوترات السياسية، والتعريفات الجمركية، وضغوط تكلفة المعيشة. ومع ذلك، تشير مؤشرات القطاع الخاص إلى استمرار النمو المعتدل وغير الركودي، ولا يزال كبار تجار التجزئة يتوقعون أن يتجاوز الإنفاق في العطلات 1 تريليون دولار – وإن كان ذلك مع نمو أبطأ ومستهلكين ذوي حساسية عالية للأسعار.

على هذه الخلفية المختلطة، فإن تدفق البيانات في الفترة من 17 إلى 22 نوفمبر “سيصقل” التوقعات الكلية، ولن “يعيد تعريفها”. ستُظهر مؤشرات التصنيع الإقليمية والوطنية – بما في ذلك مسح إمباير ستيت، ومؤشر فيلادلفيا الفيدرالي، والإنتاج الصناعي، ومؤشرات مديري المشتريات (PMIs) من S&P Global – ما إذا كان نشاط المصانع صامدًا في ظل الظروف المالية الأكثر تشددًا والمعنويات الأضعف. ستوفر إحصاءات الإسكان (البدء، والتصاريح، ومبيعات المنازل القائمة) وضوحًا حول كيفية تأثير معدلات الرهن العقاري المرتفعة وعدم اليقين على الطلب على البناء وإعادة البيع. وفي الوقت نفسه، سيكون محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) يومي 28 و 29 أكتوبر هو الحدث الأهم للسياسة هذا الأسبوع، حيث يقدم نظرة ثاقبة حول مدى انقسام اللجنة حول المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة وقرار إنهاء تقليص الميزانية العمومية في 1 ديسمبر.

ستدخل الأسواق الأسبوع بحثًا عن تأكيد لسردية “الهبوط الناعم”: تباطؤ النمو ولكن بثبات، واعتدال التضخم، وبنك احتياطي فيدرالي يظل منفتحًا – ولكن غير ملتزم – بالخفض مرة أخرى في ديسمبر. من المرجح أن يؤدي النشاط أو المعنويات الأقوى من المتوقع إلى تقليل احتمالات خفض الفائدة ودعم الدولار وعوائد سندات الخزانة. وعلى العكس من ذلك، فإن البيانات الأضعف أو محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة “التساهلي” سيزيد من احتمالية خفض آخر ويعزز الأصول الخطرة مع التوجه نحو أواخر نوفمبر.

قد يكون تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر المتأخر – المتوقع صدوره في منتصف الأسبوع – هو أيضًا اللقطة الشاملة الأخيرة لسوق العمل التي يتلقاها بنك الاحتياطي الفيدرالي قبل اجتماع ديسمبر. نتوقع زيادة متواضعة قدرها 45 ألف وظيفة، وبطالة مستقرة بالقرب من 4.3%، ونموًا قويًا في الأجور بنسبة 0.3% على أساس شهري. على الرغم من أن التقرير قديم، فإن مفاجأة بارتفاع البطالة نحو 4.4% ستعزز الحجة لخفض آخر. بشكل عام، يستعد الأسبوع المقبل لتشكيل المرحلة النهائية لمسار سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي لعام 2025، مع حساسية عالية للأسواق لكل نقطة بيانات وإشارة سياسية.

الدولار الأمريكي ووول ستريت في الأسبوع المقبل

يدخل كل من الدولار الأمريكي وأسواق الأسهم الأمريكية أسبوعًا متقلبًا تحركه العناوين الرئيسية وتهيمن عليه البيانات الواردة وتوقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي المتغيرة. بعد موجة من الخطب “التشددية” لبنك الاحتياطي الفيدرالي، تراجعت الثقة في خفض سعر الفائدة في ديسمبر إلى أقل من 50%، انخفاضًا من ما يقرب من الثلثين قبل أسابيع فقط. تستمر أرباح الربع الثالث القوية – بارتفاع حوالي 17% على أساس سنوي مع تجاوز 83% من الشركات للتقديرات – في دعم الأسهم، ومع ذلك تظل المؤشرات الرئيسية متقلبة، مع انخفاض مؤشر S&P 500 قليلاً في نوفمبر وارتفاع مؤشر داو جونز بشكل هامشي فقط. يحافظ مؤشر الدولار على استقراره بالقرب من 99-100، متحركًا بشكل جانبي حيث يوازن المتداولون بين عدم اليقين بشأن بنك الاحتياطي الفيدرالي والبيانات المفقودة من الإغلاق الأخير.

توقعات الدولار الأمريكي: جانبي إلى ثابت، حساس جدًا للبيانات

من المرجح أن يتم تداول الدولار الأمريكي في نطاق مع ميل صعودي طفيف، مدعومًا بارتفاع العوائد الأمريكية، ودفع بنك الاحتياطي الفيدرالي ضد توقعات التيسير القوية، وخلفية مخاطر عالمية مهتزة تتسم بتقلبات الأسهم، وضعف العملات المشفرة، والتوتر الجيوسياسي. من شأن البيانات الأمريكية الأقوى – تصنيع أقوى، وإنتاج صناعي مستقر، وإسكان مرن – أن تعزز سردية “لا داعي للاستعجال في الخفض”، مما يرفع مؤشر الدولار (DXY) ويضغط على العملات عالية “بيتا” وعملات الأسواق الناشئة. ومع ذلك، فإن البيانات الأضعف ستُحيي احتمالات خفض الفائدة في ديسمبر وتدفع الدولار للانخفاض، خاصة مقابل العملات الدورية مثل الدولار الأسترالي (AUD) والنيوزيلندي (NZD) والكندي (CAD)، بينما قد يكتسب الين الياباني (JPY) زخمًا من تدفقات العزوف عن المخاطرة.

من الناحية الفنية، لا يزال الدولار في اتجاه صاعد متوسط الأجل، مع قمم أعلى وقيعان أعلى منذ يونيو. يستقر السعر بالقرب من الثلث العلوي للنطاق 96-101، محافظًا على مستوى الدعم الرئيسي عند 98-99، مما يُبقي الهيكل صعوديًا إلى محايد. يدعم كل من المتوسط المتحرك الأسي (EMA) لـ 20 يومًا ومؤشر القوة النسبية (RSI) توقفًا مؤقتًا للاتجاه الصاعد بدلاً من انعكاسه. تقع المقاومة الرئيسية عند 100-101، في حين أن كسر ما دون 98 سيشير إلى تصحيح أعمق نحو منتصف مستوى 96.

توقعات وول ستريت

تدخل الأسهم الأمريكية الأسبوع في بيئة متقلبة ومقيدة بنطاق، مدفوعة في المقام الأول بتوقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي المتغيرة وزخم الأرباح المستمر. أنهى مؤشر S&P 500 الأسبوع الماضي منخفضًا قليلاً بعد انخفاض حاد في منتصف الأسبوع وانتعاش جزئي، مع بقاء الأسماء المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بشكل خاص هي عامل التأرجح الرئيسي. ستستمر أرباح وتوجيهات شركات التكنولوجيا الكبرى في الهيمنة على المعنويات، مما يجعل التقلبات خلال اليوم حول إصدارات البيانات وخطب بنك الاحتياطي الفيدرالي مرجحة.

من الناحية الأساسية، لا يزال السوق يرتكز على سردية “الهبوط الناعم”: تدعم إشارات النمو القوية وعدم وجود مفاجآت تضخمية كبيرة عمليات “الشراء عند الانخفاضات”، لا سيما في أسهم النمو عالية الجودة وشركات التكنولوجيا العملاقة. على العكس من ذلك، يمكن أن تُحيي البيانات الأضعف مخاوف الركود، مما يضغط على الأسهم الدورية ويدفع المستثمرين مرة أخرى إلى أسهم التكنولوجيا الكبيرة الدفاعية. إذا حافظ مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي على نبرتهم “التشددية” وانخفضت احتمالات الخفض في ديسمبر إلى ما دون 50%، فقد تظل الأسهم تحت ضغط، خاصة القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة مثل الشركات الصغيرة، وصناديق الاستثمار العقاري (REITs)، والتكنولوجيا ذات المضاعفات العالية. يمكن أن تؤدي البيانات الأضعف أو النبرة الأكثر “تساهلية” من بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة إشعال توقعات الخفض ودعم الأصول الخطرة في أواخر نوفمبر.

التمركزات معتدلة بعد عام قوي (ارتفاع S&P بنسبة عالية من خانتين حتى أكتوبر) وتراجع طفيف في نوفمبر، مما يفضل تدفقات “الشراء عند الانخفاض، والبيع عند الارتفاع” على انعكاس كامل للاتجاه.

الصورة الفنية لمؤشر داو جونز:

لا يزال مؤشر داو جونز في اتجاه صاعد متوسط الأجل بعد تعافٍ قوي على شكل حرف V من مارس. يختبر السعر الآن خط اتجاه صاعد رئيسي بالقرب من 47,000، مع عمل المتوسط المتحرك الأسي (EMA) لـ 50 يومًا (حوالي 46,650) كدعم حاسم. الحفاظ على ما فوق هذه المستويات يُبقي التوقعات صعودية إلى محايدة مع احتمال إعادة اختبار 48,500-49,000 وربما 50,000+. كسر واضح أسفل خط الاتجاه والمتوسط المتحرك الأسي يفتح مخاطر الهبوط نحو 45,000-45,500، وأعمق نحو قواعد 41,950.

اقتصاد منطقة اليورو والتوقعات الأسبوعية

لا تزال منطقة اليورو على مسار توسع بطيء ولكنه مستقر، مع تقديم الطلب الخارجي وانخفاض التضخم دعمًا مهمًا. يبدو الركود غير مرجح في المدى القريب، ولكن الانتعاش القوي يبدو أيضًا بعيد المنال. بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي، تُعد بيانات هذا الأسبوع مشجعة بشأن التضخم والاستقرار، ولكنها ربما لا تكفي لتبرير دورة تيسير قوية. من المرجح أن يظل الموقف الحذر المعتمد على البيانات هو الوضع الافتراضي.

مراجعة اقتصاد منطقة اليورو

تُظهر أحدث البيانات أن منطقة اليورو تتنقل في فترة من النمو “الناعم” ولكنه مستقر إلى حد كبير، مع تراجع التضخم، وصمود سوق العمل، وتقديم القطاع الخارجي دفعة غير متوقعة. على الرغم من أن الزخم لا يزال ضعيفًا مقارنة بالمعايير التاريخية، يبدو أن الكتلة قد تجنبت التباطؤ الأعمق الذي شوهد في وقت سابق من العام.

قدم النمو في الربع الثالث مفاجأة صعودية طفيفة. توسع الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.2% على أساس ربع سنوي و 1.4% على أساس سنوي، مدعومًا بنشاط الخدمات المرن ومساهمة تجارية أقوى. ومع ذلك، لا يزال الطلب المحلي ضعيفًا حيث تستمر ظروف التمويل الأكثر تشددًا في العمل كعائق.

لا يزال سوق العمل ركيزة للاستقرار. ارتفع التوظيف بنسبة 0.1% على أساس ربع سنوي و 0.5% على أساس سنوي، ليصل إجمالي التوظيف إلى 170.28 مليون. على الرغم من الخلفية الاقتصادية البطيئة، احتفظت الشركات إلى حد كبير بالعمال، مع استمرار البطالة بالقرب من أدنى مستوياتها منذ عقود في معظم أنحاء المنطقة.

يواصل التضخم انخفاضه التدريجي. استقر مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي عند 2.5% على أساس سنوي، مما يعكس تضخم الخدمات “اللّزج” حتى مع تخفيف الضغوط الرئيسية. تتباين الاتجاهات الوطنية: تُظهر ألمانيا تبريدًا ثابتًا عند 2.3% على أساس سنوي، وشهدت فرنسا انخفاضات أكثر حدة نحو 0.8-0.9%، بينما تظل إسبانيا هي الاستثناء مع تضخم أعلى من 3%، مدفوعًا بالطاقة والخدمات. هذا يسلط الضوء على مسار تضخم غير متساوٍ، ولكنه ينخفض بشكل عام.

لا يزال الإنتاج الصناعي هشًا ولكنه لم يعد يتدهور. ارتفع الإنتاج الصناعي في منطقة اليورو بنسبة 0.2% على أساس شهري في سبتمبر و 1.2% على أساس سنوي، مخيبًا للتوقعات ولكنه يستقر بشكل عام. قدمت إيطاليا الأداء المتميز، مع قفزة بنسبة 2.8% على أساس شهري ومكسب بنسبة 1.5% على أساس سنوي، مدعومًا بالآلات والمعدات والسيارات – دليل على أن جيوب القوة التصنيعية لا تزال موجودة.

قدم القطاع الخارجي أقوى إشارة هذا الأسبوع. اتسع الفائض التجاري بشكل حاد إلى 19.4 مليار يورو، مدعومًا بانخفاض تكاليف استيراد الطاقة، والطلب الأجنبي القوي، واليورو التنافسي. أصبح هذا التحسن في الميزان التجاري ركيزة رئيسية تدعم توقعات منطقة اليورو.

ترسم مؤشرات الثقة صورة مختلطة ولكنها مستقرة. لا تزال معنويات مؤشر ZEW الألماني ضعيفة، مما يعكس التحديات الصناعية المستمرة في البلاد، بينما تحسنت المعنويات على مستوى منطقة اليورو بشكل متواضع. تتباين ثقة المستهلك بشكل كبير – أقوى في ألمانيا وإيطاليا، وأضعف في فرنسا وإسبانيا – ولكنها تُظهر استقرارًا مبدئيًا بشكل عام.

تحسنت أيضًا المرونة المالية لمنطقة اليورو، مع ارتفاع الأصول الاحتياطية إلى 1.71 تريليون يورو، مدعومة بفائض قوي في الحساب الجاري وتقييمات سوقية مواتية.

بشكل عام، تتميز الكتلة بنمو متواضع ولكنه ثابت، وتبريد التضخم، وسوق عمل قوي، وتعزيز الموازين الخارجية. لا تزال المخاطر قائمة – ضعف انتعاش التصنيع، ورخاوة ثقة المستهلك، والضعف الألماني المستمر – ولكن البيانات تشير مجتمعة إلى توسع حذر ومنخفض الزخم، بدلاً من مخاطر ركود متجددة.

التوقعات الاقتصادية لمنطقة اليورو

تدخل منطقة اليورو الأسبوع الجديد بخلفية اقتصادية “ناعمة” ولكنها تتحسن تدريجيًا، مدعومة بتخفيف التضخم، وبيانات مسح أقوى، ومؤشرات معنويات أفضل بحذر. جاء التضخم الأولي لشهر أكتوبر عند 2.1% على أساس سنوي، متراجعًا بشكل طفيف من 2.2% في سبتمبر ومعززًا اتجاه تراجع التضخم الثابت. وبينما لا تزال الضغوط الأساسية موجودة، يستمر الزخم الرئيسي في التبريد، مما يمنح البنك المركزي الأوروبي مجالًا للبقاء صبورًا.

تتحسن مؤشرات النشاط أيضًا. ارتفع مؤشر مديري المشتريات المركب (PMI) الصادر عن HCOB إلى 52.5 في أكتوبر، مسجلاً أقوى توسع في أكثر من عام ويشير إلى أن الانتعاش في الخدمات وجيوب التصنيع يكتسب زخمًا. رددت المعنويات التطلعية هذا التحول، مع ارتفاع مؤشر ZEW للمعنويات الاقتصادية في منطقة اليورو إلى 25.0 في نوفمبر – أعلى من المتوقع وتحسن واضح عن الشهر السابق.

على هذه الخلفية، حافظ البنك المركزي الأوروبي على سعر الفائدة على الودائع عند 2.0% في اجتماعه أواخر أكتوبر، متوقفًا مؤقتًا عن دورة التيسير الخاصة به ومشيراً إلى أن توقعات التضخم لا تزال “دون تغيير إلى حد كبير”. يواصل صانعو السياسة صياغة القرارات القادمة على أنها تعتمد على البيانات، مما يعني أن إصدارات التضخم ومؤشرات مديري المشتريات الواردة ستكون محورية في تشكيل التوقعات لأوائل عام 2026.

يجلب الأسبوع المقبل (17-22 نوفمبر) العديد من الإصدارات الرئيسية. يوم الأربعاء، ستتلقى الأسواق القراءة النهائية للمؤشر المنسق لأسعار المستهلكين (HICP) لمنطقة اليورو لشهر أكتوبر، ومن المتوقع أن تؤكد القراءة الأولية البالغة 2.1%، بالإضافة إلى بيانات ميزان المدفوعات. قد يولد الاجتماع غير النقدي لمجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي أيضًا عناوين رئيسية تؤثر على توقعات أسعار الفائدة، خاصة إذا ألمحت التعليقات إلى مسار السياسة لعام 2026.

يوم الجمعة، يتحول التركيز إلى مؤشرات مديري المشتريات الأولية (flash PMIs) لشهر نوفمبر من HCOB لألمانيا ومنطقة اليورو. أثارت مفاجأة أكتوبر الصعودية – عودة التصنيع إلى 50.0، والخدمات عند 53.0، والمركب عند 52.5 – آمالًا في انتعاش دائم، على الرغم من أن ضعف طلبيات التصدير يسلط الضوء على الرياح المعاكسة الخارجية المستمرة. يتوقع الإجماع تغييرات هامشية فقط في نوفمبر، مع بقاء التصنيع أعلى قليلاً من 50 وتراجع الخدمات بشكل متواضع.

مراجعة فنية لزوج اليورو/الدولار (EURUSD)

لا يزال زوج اليورو/الدولار (EUR/USD) في مرحلة تماسك عرضي، مع استقرار الزخم ولكن دون الإشارة إلى اتجاه واضح حتى الآن. بعد الارتفاع من 1.08-1.09 إلى مستويات 1.18 في وقت سابق من هذا العام، أمضى الزوج شهورًا يتحرك ضمن نطاق واسع بين 1.15 و 1.19، مما يعكس توقفًا مؤقتًا بدلاً من تحول اتجاهي. تضع حركة السعر الحالية بالقرب من 1.16 الزوج في النصف السفلي من ذلك النطاق بعد ارتداد من الدعم. المستويات الرئيسية التي يجب مراقبتها هي 1.1570 على الجانب السلبي – الحفاظ على هذا المستوى يُبقي الارتداد صالحًا – و 1.1640 كمقاومة أولى. اختراق فوق 1.1770، وخاصة 1.1865-1.19، سيشير إلى اختراق صعودي للنطاق.

الذهب – وضع السوق الحالي والتوقعات الأسبوعية

لا تزال السردية الصاعدة طويلة الأجل للذهب سليمة تمامًا، مدعومة بعدم اليقين الكلي المستمر، والتراكم القوي لمشتريات البنوك المركزية، وتسارع التنويع العالمي بعيدًا عن الدولار الأمريكي. ومع ذلك، يدخل المعدن الأسبوع الجديد في حالة “متمددة” (ممتدة) وشديدة الحساسية، حيث يتم تداوله بالقرب من مستويات مرتفعة تاريخيًا بعد ارتفاع هائل منذ بداية العام. تستقر الأسعار الفورية حول 4,050-4,100 دولار للأونصة، أي أقل بقليل من أعلى مستوياته القياسية في منتصف أكتوبر فوق 4,300 دولار، على الرغم من تراجع حاد بنسبة 2-3% ناتج عن تعليقات بنك الاحتياطي الفيدرالي “التشددية”. تستمر العقود الآجلة في التداول ضمن نطاق 4,050-4,200 دولار، مما يؤكد مدى امتداد الارتفاع بعد حركة من مستويات 3,000 دولار المنخفضة إلى ما يقرب من 4,400 دولار منذ سبتمبر.

لا تزال الأساسيات إيجابية ولكن السوق “مزدحم”. يبرد التضخم بشكل تدريجي فقط، والتوترات الجيوسياسية مرتفعة عبر مناطق متعددة، وتستمر ضغوط الدين العام في النمو، والمخاوف بشأن النمو العالمي مستمرة. لا تزال البنوك المركزية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) مشترين ثابتين. ومع ذلك، فإن عدم اليقين المتجدد بشأن خفض سعر الفائدة الفيدرالي في ديسمبر – بعد أن قاوم صانعو السياسة بشدة – قد رفع العوائد الحقيقية وقوى الدولار، مما خلق رياحًا معاكسة قصيرة الأجل. مع ارتفاع الذهب بأكثر من 60% هذا العام، أصبح السوق معرضًا بشدة للتقلبات التي تحركها العناوين الرئيسية، وجني الأرباح، وإعادة التموضع التكتيكي.

في الأسبوع المقبل، سيتشكل اتجاه الذهب بثلاث قوى أساسية:

1. توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي والبيانات الأمريكية ستؤدي مؤشرات مديري المشتريات الضعيفة، أو بيانات العمل الأضعف، أو تبريد التضخم إلى إحياء توقعات خفض الفائدة ودعم الذهب. على العكس من ذلك، فإن البيانات الكلية الأقوى من المتوقع أو استمرار التعليقات “التشددية” لبنك الاحتياطي الفيدرالي ستعزز العوائد المرتفعة لفترة أطول وتبقي الضغط على الأسعار. مزيج كلي داعم يمكن أن يرسل الذهب مرة أخرى نحو 4,250-4,300 دولار، في حين أن البيانات الأقوى قد تسحبه بشكل حاسم إلى ما دون 4,000 دولار، مما يفتح المجال نحو مستويات 3,800 دولار دون كسر الاتجاه طويل الأجل.
2. معنويات المخاطرة أي ضغوط على الأسهم أو الائتمان، أو تصعيد جيوسياسي، أو صدمة عزوف عن المخاطرة ستدفع تدفقات الملاذ الآمن مرة أخرى إلى الذهب. انتعاش واسع في الإقبال على المخاطرة – خاصة إلى جانب انتعاش العملات المشفرة – سيقلل من الطلب على التحوط ويبقي الذهب في مرحلة تصحيحية.
3. مسار الدولار تزامنت الانخفاضات الأخيرة مع دولار أقوى وارتفاع العوائد الحقيقية. استمرار قوة الدولار يحد من الصعود؛ دولار أضعف سيعطي الذهب مجالًا لإعادة اختبار نطاقه العلوي.

الصورة الفنية

لا يزال الذهب في اتجاه صاعد مهيمن، ولكنه في مرحلة تبريد لارتفاع “مكافئ” (حاد). يحافظ السعر على موقعه فوق المتوسط المتحرك الأسي (EMA) لـ 20 يومًا (حوالي 4,060 دولار) والمتوسط المتحرك الأسي لـ 50 يومًا (حوالي 3,930 دولار)، مما يشير إلى تماسك بدلاً من انعكاس. تقع المقاومة الرئيسية عند 4,250-4,280 دولار، ثم 4,380 دولار. يقع الدعم عند 4,050 دولار، مع دعم الاتجاه الرئيسي عند 3,875-3,900 دولار. كسر أسفل هذه المنطقة سيشير إلى تصحيح أعمق، بينما الحفاظ على ما فوقها يُبقي المسار مفتوحًا لمحاولة أخرى لتسجيل قمم جديدة.

سوق الطاقة – الوضع الحالي والتوقعات الأسبوعية لخام غرب تكساس الوسيط (WTI)

يدخل خام غرب تكساس الوسيط (WTI) الأسبوع الجديد متداولاً في نطاق مرتفع من 50 دولارًا إلى حوالي 60 دولارًا، مستقرًا بعد فترة متقلبة اتسمت بعمليات بيع حادة بسبب مخاوف تخمة المعروض وارتدادات وجيزة على خلفية العناوين الجيوسياسية. من الواضح أن سردية السوق الأوسع قد تغيرت: ما كان يومًا قصة “إمدادات شحيحة” قد تحول الآن إلى توقعات بفائض في المدى المتوسط، مدفوعًا بارتفاع الإنتاج العالمي وتراجع الطلب.

يؤكد تقرير سوق النفط الأخير الصادر عن وكالة الطاقة الدولية (IEA) هذا التحول، متوقعًا أن يتجاوز المعروض العالمي من النفط الطلب في 2025-2026، مما يؤدي إلى ارتفاع المخزونات وفائض مادي بحلول عام 2026. تُردد توقعات الطاقة قصيرة المدى الصادرة عن إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) هذا الرأي، متوقعة أن يتجه خام برنت نحو منتصف 50 دولارًا في عام 2026، مما سيضع ضغوطًا هبوطية إضافية على خام غرب تكساس الوسيط. تُعزز البيانات الأمريكية الأسبوعية الرسالة – تشغيل المصافي مرتفع، وإنتاج المنتجات قوي، ومخزونات الخام لا تزال وفيرة، مما يرسم صورة لسوق يتمتع بإمدادات جيدة بدلاً من الشح.

قامت أوبك+ أيضًا بمراجعة توقعاتها، متوقعة الآن فائضًا متواضعًا في عام 2026 مع توسع العرض من خارج أوبك وتباطؤ نمو الطلب العالمي. مع هذا التحول، يميل إجماع السوق بقوة نحو الهبوط في المدى المتوسط: المخزونات المرتفعة، ونمو العرض القوي، والطلب الضعيف تضغط جميعها على الخام.

في المدى القريب، من المرجح أن يظل خام غرب تكساس الوسيط مقيدًا بنطاق ومتقلبًا، متأرجحًا بين مستويات 50 دولارًا المرتفعة و 60 دولارًا المنخفضة حيث يوازن المتداولون بين سردية الفائض والتمركزات قصيرة الأجل والتقلبات التي تحركها العناوين الرئيسية. لا تزال المخاطر الصعودية قائمة – لا سيما الاضطرابات الجيوسياسية أو إجراءات أوبك+ غير المتوقعة – ولكن ما لم تتحقق مثل هذه الأحداث، فمن المرجح أن تكون التحركات الصعودية قصيرة الأجل.

لخص الأسبوع الماضي النبرة الهبوطية. أدت توقعات الفائض من أوبك+ إلى انخفاض بنسبة 3.5-4% في كل من برنت وخام غرب تكساس الوسيط، مما دفع الأسعار إلى أدنى مستوياتها في ثلاثة أسابيع. تبع ذلك ارتداد جيوسياسي وجيز بعد ضربة أوكرانية على مستودع نفط روسي، لكن المكاسب تلاشت بسرعة تحت وطأة الأساسيات. أضافت إدارة معلومات الطاقة الأمريكية مزيدًا من الضغط مع زيادة ضخمة في مخزونات الخام بمقدار +6.4 مليون برميل، بينما أكد ارتفاع عدد منصات الحفر أن نمو الإمدادات الأمريكية لا يزال مرنًا.

ضعف الغاز الطبيعي أيضًا بعد زيادة أكبر من المتوقع في التخزين (+45 مليار قدم مكعب)، بينما تدهورت معنويات المخاطرة العالمية حيث قاوم بنك الاحتياطي الفيدرالي توقعات خفض أسعار الفائدة في المدى القريب. أضافت البيانات الصينية الضعيفة – خاصة تباطؤ الإنتاج الصناعي، ومبيعات التجزئة، والاستثمار – طبقة أخرى من مخاوف الطلب.

بشكل عام، أنهى سوق الطاقة الأسبوع هبوطيًا بقوة. مع ارتفاع العرض، وبناء المخزونات، وتباطؤ الصين، وتشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي للظروف المالية، لا يزال الخام تحت ضغط هبوطي. بدون تخفيضات جديدة من أوبك+ أو مفاجأة صعودية كلية ذات مغزى، من المرجح أن يظل مسار خام غرب تكساس الوسيط دفاعيًا في المدى القريب.

المراجعة الفنية لخام غرب تكساس الوسيط (WTI)

لا يزال خام غرب تكساس الوسيط في اتجاه هابط متوسط الأجل، مع تعافي السعر من دعم 57 دولارًا ولكن لا يزال مقيدًا بالمتوسطات المتحركة الهابطة والمقاومة العلوية. يستمر الهيكل في إظهار قمم أدنى وقيعان أدنى منذ أواخر يوليو، بينما يتجه كل من المتوسط المتحرك الأسي (EMA) لـ 50 يومًا (حوالي 61 دولارًا) والمتوسط المتحرك الأسي لـ 200 يوم (حوالي 64.7 دولارًا) نحو الانخفاض – مما يؤكد الزخم الهبوطي. يتم تداول السوق في نطاق جانبي إلى هابط بين 57 و 62 دولارًا، مع سعر حالي بالقرب من 59.8 دولارًا، مما يجعل الارتداد الأخير لا يزال مضادًا للاتجاه (السائد). كسر ما دون 57 دولارًا سيشير إلى مزيد من الهبوط نحو مستويات 50 دولارًا المنخفضة، بينما يظل 61.3-61.5 دولارًا هو المقاومة الرئيسية الأولى، تليها 63-64 دولارًا.

سوق العملات المشفرة – الوضع الحالي والتوقعات الأسبوعية للبيتكوين (BTC)

انخفضت القيمة السوقية العالمية للعملات المشفرة إلى ما يقرب من 3.3-3.6 تريليون دولار، متراجعة بشكل طفيف خلال الأسبوع الماضي وسط تقلبات يومية بنسبة 1-3%. لا تزال هيمنة البيتكوين مرتفعة عند 57-60%، مما يؤكد أن البيتكوين (BTC) تواصل إملاء مخاطر السوق الأوسع. تراجعت البيتكوين نفسها بحدة من أعلى مستوياتها التاريخية الأخيرة فوق 120,000 دولار، حيث يتم تداولها الآن في منطقة 90,000 دولار المرتفعة بعد اختراقات متكررة خلال اليوم دون 100 ألف دولار، مما محا مئات المليارات من القيمة السوقية وأدى إلى عمليات تصفية كبيرة عبر العملات الرئيسية والبديلة.

أصبحت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، التي غذت جزءًا كبيرًا من ارتفاع بداية العام، مختلطة. بعد تدفقات قوية في وقت سابق من عام 2025، سجلت صناديق البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة عدة جلسات من التدفقات الخارجة الكبيرة، خاصة حول الأحداث الكلية، مع عودة أيام تدفقات واردة متواضعة فقط مؤخرًا. يُظهر نمط التدفق سوقًا لم يعد في وضع “تراكم في اتجاه واحد”. لا يزال المستثمرون المؤسسيون منخرطين ولكنهم تحولوا إلى تمركز تكتيكي أكثر.

تُشير البيانات على السلسلة (On-chain) إلى هشاشة متزايدة. لا يزال الحاملون على المدى الطويل يسيطرون على ما يقرب من 75% من إجمالي العرض، ولكن أكثر من 300,000 بيتكوين قد تم تدويرها إلى أيدي حاملي المدى القصير خلال الشهر الماضي، مما يعكس جني الأرباح والتقليب المضاربي. والجدير بالذكر أن حاملي المدى القصير أرسلوا مؤخرًا حوالي 29,400 بيتكوين إلى البورصات بخسارة – وهي إشارة هبوطية تاريخيًا مرتبطة بارتفاع مخاطر الهبوط ومراحل البيع القسري.

تستمر العملات البديلة (Altcoins) في الأداء الضعيف مقارنة بالبيتكوين على الجانب السلبي، مما يُظهر “بيتا” أعلى لعمليات البيع. بينما صمدت جيوب معزولة مثل سولانا والرموز المميزة الخاصة بموضوعات معينة بشكل أفضل، تظل معظم العملات البديلة تحت ضغط مع شح السيولة وتركيز تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين بدلاً من السوق الأوسع.

التوقعات الأسبوعية للبيتكوين (BTC)

تتنقل البيتكوين (BTC) حاليًا في بيئة كلية معقدة تتشكل من خلال توقعات تيسير أبطأ من بنك الاحتياطي الفيدرالي، وعوائد حقيقية أعلى، ومعنويات مخاطرة عالمية متقلبة. لا تزال صناديق الاستثمار المتداولة الفورية تحتفظ بمراكز هيكلية كبيرة، لكن التحول من التدفقات الواردة القوية إلى التدفقات الخارجة المتقطعة يسلط الضوء على إرهاق المستثمرين بالقرب من منطقة 115 ألف – 120 ألف دولار. لا تزال الأساسيات طويلة الأجل – الندرة، والتبني المؤسسي، والتأثيرات الشبكية المهيمنة – سليمة، ومع ذلك تهيمن الرياح المعاكسة قصيرة الأجل: ظروف مالية أكثر تشددًا، وجني الأرباح، وزخم تدفق سلبي، وسلوك ضعيف على السلسلة. قد يفتح تدهور إضافي في المعنويات الكلية أو تجدد التدفقات الخارجة لصناديق الاستثمار المتداولة مخاطر نحو منطقة 80 ألف دولار المنخفضة، حتى لو ظلت الأطروحة الصاعدة طويلة الأجل قوية.

المراجعة الفنية للبيتكوين (BTC)

دخلت البيتكوين في اتجاه هابط تصحيحي واضح، حيث كسرت بشكل حاسم أسفل المستوى الرئيسي 100,000 دولار ويتم تداولها تحت جميع المتوسطات المتحركة الرئيسية، مع تأكيد مؤشرات الزخم (RSI، OBV، خطوط Alligator) للضغط الهبوطي. يقع الدعم الأول بالقرب من 95 ألف دولار؛ كسر ما دون هذا المستوى سيكشف 90 ألف دولار وربما 85 ألف دولار. في حين أن الارتدادات قصيرة الأجل ممكنة، فإن الهيكل يفضل مزيدًا من الهبوط أو التماسك الهبوطي ما لم تتمكن البيتكوين من استعادة 100 ألف – 104 ألف دولار، وهو ما سيكون مطلوبًا فقط لتحييد ضغط البيع. بعد أن بلغت ذروتها فوق 125 ألف دولار، تُظهر حركة السعر تسارعًا نحو الجانب السلبي، مما يشير إلى مرحلة هبوطية متوسطة الأجل بدلاً من تراجع ضحل.